三千关前多空分歧陡然升级

　　深沪股市昨日大幅下挫引发获利盘纷纷兑现

　　三千关前多空分歧陡然升级

　　多方观点

　　(1)经济增长速度仍然维持在高位，进一步紧缩政策出台的可能性较小，国内资金充裕的局面仍然会维持。证券市场面临着较为平稳的经济和政策环境。

　　(2)国际收支顺差矛盾比较突出，货币供应加速增长使得流动性过剩问题日益突出，人民币升值速度进一步加快。

　　(3)“基民”暴增，增量资金源源不断。据中国登记结算公司的统计，2007年新年开市以来，两市基金新增开户数出现明显“井喷”，周新增开户数与日新增开户数双双创出历史新高，新增基金开户数达102万户。

　　(4)上市公司业绩有望延续去年前三季度以来的增长趋势，加上股权分置改革完成后上市公司治理结构不断完善、新会计准则的实行、企业所得税并轨的预期等，机构预期上市公司2006年业绩可能会较上年大幅增长20%甚至更多。

　　(5)尽管市场静态估值较高，但是一些绩优、成长公司的动态估值仍然合理。

　　空方观点

　　(1)经过2006年股指翻倍式增长，市场整体估值水平的大幅提高已经是投资者无法回避的话题。尽管关注估值水平有很多种数据面市，但是几乎所有机构投资者都同意，来自于估值拉动的市场上涨动力已经逐渐转变为资金推动型。高盛(亚洲)有限公司中国首席策略分析师邓体顺认为，中国

股票合理的2007年预期市盈率估值应该在16-20倍的水平。丰富的流动性和高涨的市场情绪可能会使回报和估值水平超过预测目标，但非基本面因素拉动的高水平估值是无法长时间维持的，而且有可能会降低长期回报水平。

　　(2)限售股解禁是制约市场的因素之一。申银万国研究所的数据显示，以年初价格计，2007年小非解禁的市值在3400亿元左右。今年4-5月及11月将是这些股份减持的高峰期。

　　(3)排队买基金、贷款买基金、“基民”的快速膨胀，这是本轮牛市以来一个最新的“过热”迹象。储蓄存款的大搬家、个贷资金流入股市都使监管当局警惕新的金融风险苗头。

　　(4)各种政策调控风险加大，包括：银行控制信贷资金流入股市，针对

房地产的“组合拳”会打压龙头板块，针对外资违规流入A股的措施会出台等。

　　(5)国家的宏观调控措施仍会持续，紧缩政策可以呈现前紧后松的格局。

　　基金经理点评

　　招商先锋基金经理张冰认为：从宏观面上看，当前投资“过热”主要集中在国家重点扶持的农业、能源、城市基础设施建设等瓶颈部门，而非原先过热的周期性行业产能无序扩张。宏观调控已初见成效，后续将以温和市场化手段为主。从市场走向看，虽然市场创出历史新高，A股相对国际市场已不具有明显估值优势，但目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位。同时上市公司业绩的逐步改善将为市场估值水平的上升提供重要支持。

　　随着中国资产资本化进程加快及全流通时代的到来，A股市场即将步入大扩容时代是不容置疑的。短期内大规模扩容将对市场确实会在资金、心理等方面形成一定压力。但从中长期看，大量优质资产的上市有利于促进牛市格局的合理演绎。国际成熟市场经验表明，定价合理、质地优良的资产以有序的节奏扩容，不但不会影响市场的发展，反而会完善市场的造血功能，给市场带来了新的活力。特别是随着A股市场规模不断扩大，定价权正在逐步向A股市场回归。

　　在经历了去年一场波澜壮阔的大牛市行情后，市场在目前出现调整非常正常，因为牛市并不意味着出现天天上涨的行情。但值得注意的是，牛市的性质虽然并没有发生改变，但其运行的方式更可能不同于2006年的持续上涨，而是以震荡上行的态势来继续演绎。

　　观点链接

　　德意志银行：近期A股将出现调整

　　德意志银行在今年1月的

中国经济研究报告中指出：鉴于经济成长可能高于预期，盈利前景乐观、利润率逐步提高、管理层激励机制的改善，以及全年大部分时间强劲的国内和全球流动性，中国股市(包括A股和H股)的全年前景看好。

　　但也有一些因素可能会导致近期(二至四个月)股市出现调整。包括：监管部门对A股市场泡沫发出风险提示。监管部门在A股指数进一步上涨后采取措施限制银行资金非法流入A股市场，并限制国外资金非法流入A股市场。预计固定资产投资将在2007年第一季度再次加速到25%及以上的水平，这将导致新一轮的行政性紧缩措施和加息等。部分企业在3月前后公布的2006年业绩可能令市场失望。

　　摩根斯坦利：未来6个月内面临回调

　　摩根斯坦利在《2006：熊在守候(2006：Bearhaspatience)》中指出：A股将在未来6个月内面临回调。难以测量人类的贪婪以及市场达到最高点的确切时间，但目前A股盖过美股的估值水平，表明离市场下坠的时间已为时不远。

　　吉姆·罗杰斯：

　　目前暂时不会买A股

　　著名投资大师吉姆·罗杰斯最近表示：“现在中国每天有50000个新的股票账户开户，我们去银河证券的时候，看到很多人挤在一堆，这不是一个人们采取成熟行动的表现，这实际是市场在泡沫阶段人们采取的行动，当市场处在这样的歇斯底里的状态的时候，人们必须非常小心，也许应该什么都不买，我就什么都不买，但是我也没有卖，我不是说市场不能继续上涨了，我只是说我不会在这样的市场环境下进行投资或是买股票，我在世界范围内进行投资已经很长时间了，我看到过很多危险的迹象，这就是一个危险的迹象，我对中国的前景非常乐观和兴奋，但是我现在就可以告诉你，市场不应该是这样的。”

　　沪综指接近3000点高位，令市场压抑已久的“恐高”情绪一触即发。深沪两市昨天大幅调整，股指跌幅达到4%左右，沪市大跌117点。市场上一些机构重仓个股的大幅震荡，充分表明目前多空双方的分歧严重，一方面是宏观经济形势基础、流动性过剩等因素，使“长牛”得到广泛认可，另一方面股指的快速攀升、估值的水涨船高，使短期看空之声不断。

　　上图为某证券营业部投资者开户场景。易义图

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