股市成为吸纳流动性的主要场所

　　提要：央行以控制流动性作为中心工作在其报告中已经明确提出，这是否意味着加息或者提高保证金率，流动性泛滥的局面是否能够有效的控制，而资本市场尤其是股市在流动性增长的过程中究竟将扮演什么样的角色？

　　央行以控制流动性作为中心工作在其报告中已经明确提出，这是否意味着加息或者提高保证金率，流动性泛滥的局面是否能够有效的控制，而资本市场尤其是股市在流动性增长的过程中究竟将扮演什么样的角色呢？

　　一，控制流动性成央行中心工作

　　全国金融工作会议定下的大政方针，在本月19日-20日召开的2007年央行工作会议上得到落实。央行强调，2007年工作将“紧紧围绕”加强流动性管理，协调运用多种货币政策工具。央行预测，今年GDP增速在8%左右，物价上涨预计不超过3%，而由此确定的货币供应增速目标上限为16%，与去年持平。

　　从央行昨天表态来看，流动性仍然过剩已是央行的基本判断，今年继续进行针对性的调控已是在所难免，海外投行更是纷纷作出了今年可能加息1-2次的判断。

　　可以说，从央行的货币政策目标来看，围绕流动性实施适当紧缩已经是毋庸置疑，只是紧缩的力度将有多大。　

　　二，央行控制流动性的措施

　　值得注意的是，央行对当前的经济形势持中性判断，并未流露出对经济过热的过分担忧，认为宏调已取得明显成效，这在一定程度上也减弱了央行今年重拳调控的可能性。

　　从这一角度上来说，加息的力度可能会较小，然而提高保证金率和公开市场操作可能会成为央行收紧流动性过程中的一个主要手段。按照目前9.5%的保证金水平来看，央行还将有提高5个点左右的空间，大约能收缩流动性8000亿左右，在加上一定的公开市场操作，可对市场流动性产生阶段性冲击。

　　从长期来说，不排除管理层会实行新加坡和日本当年所采取的相类似措施，如通过吸纳国内资金投资国外项目的方式，再度消减部分流动性，以配合和减轻货币政策的压力。

　　三，流行性泛滥的局面是否能够得到有效抑制

　　本栏目认为流动性保持较高增长速度的局面在本币升值期间是不可能被根本消除的，问题的关键是流动性泛滥究竟将达到什么样的程度，其分布的阶段是怎样的。

　　应该说，这和

汇率改革的速度以及央行一段时间内的货币政策是密切相关的。力度较大的央行货币政策或者汇率改革进度，可能会控制一个中期阶段的流动性增速，这是值得我们关注的。

　　另外一个方面，全球经济尤其是美国经济是否存在大幅衰退的可能性，也将会影响流动性格局。

　　四，资本市场成为吸纳流动性的主要场所

　　本栏目认为，资本市场在流动性管理过程中，将成为适度吸收流动性的主要场所，维持适当的估值泡沫也是理所当然的。大力扩大股市和债券市场的规模，进一步吸收实体经济中的流动性过多局面是管理层应对流动性充裕的主要手段之一。

　　1，股市成为适度吸纳流动性的场所

　　吸收流动性过剩的几个主要领域是

房地产市场以及金融市场，从我国目前的实际情况来看房地产正处于

宏观调控的风刀浪尖之上，不可能成为吸收流动性的主要领域，而银行体系吸收流动性过剩的能力十分有限，这样的背景下股市和债券市场将成为吸收流动性的主要领域之一。

　　可以说，这也就是为什么在目前市场出现一定的估值泡沫，管理层仍然没有痛下杀手的一个重要原因。

　　2，大力扩容资本市场

　　在本次金融工作会议上，温家宝总理再次强调大力发展资本市场、扩大直接融资比重。这句话是在流动性泛滥的背景下提出来的，其要旨应该是大力扩充股市和债券市场的规模，通过这两个市场进一步消纳社会中的流动性。

　　本栏目认为，在这样的背景下股市可能长期维持一定的估值泡沫。

　　广州万隆

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