A股牛市正步入全面沸腾阶段

　　目前A股估值泡沫尚处理性范畴，但亦需留意其向非理性发展

　　证券时报记者　万鹏

　　昨日，深沪股市再度强势上扬，上证指数重返2800点之上。比股指的上扬更让投资者兴奋的是，前期大盘蓝筹独秀的“二八现象”得到根本扭转，市场中84.19%的股票均以红盘报收，黑马迭出、个股全面上涨，使投资者更为真切地感受到牛市的魅力。

　　早在本轮牛市启动初期，交银施罗德基金经理屈乐伟就提出了“牛市三阶段”论，即一轮完整的牛市将分为恢复性行情、价值推动行情以及资金推动行情三个阶段。该观点曾一度引起市场的广泛争议，但随着时间的推移以及市场的演化，认同程度不断提高。

　　新年伊始，市场格局发生了一些明显的变化，主要表现在：市场一改此前大盘蓝筹股独立上扬、其他个股萎靡不振的状况，进入个股轮番上涨、市场全面沸腾的阶段；而股指也由去年下半年的缩量上涨，到价量齐升，而且成交量屡创新高。市场发生的上述变化，应该说，正是资金推动型牛市的显著特征。

　　历史经验表明，当股市的上涨进入资金推动型阶段后，市场泡沫的产生也就无可避免了。而根据投资者的理性程度，股市的泡沫又可以分为理性泡沫和非理性泡沫，我们有充分的理由认为，目前A股市场的估值泡沫尚处在理性和可控的范围之内。

　　根据有关权威定义，理性泡沫是指在理性行为和理性预期的前提下，金融资产的实际价格与市场基础价值的偏离。这种偏离并非错误定价的结果，而是在理性预期和理性行为允许的范围之内，充分考虑了未来所有有利因素的一种偏离。

　　近段时间以来，不少上市公司都发布了2006年业绩预告，超出市场预期大幅增长的公司频频出现。这其中，长安汽车公告2006年净利润增幅由此前的100%调高至200%以上，丝绸股份业绩预增幅度更达到400%-450%之多；金融板块中，中信证券2006年净利润同比增幅将超过450%、浦发银行净利润也同比劲增31%。可以说，这种以上市公司业绩高速增长为基础的股价上扬，即使充斥了一定的乐观因素，也还在理性的范畴之内。

　　更为重要的是，中国经济基于人口红利的长期繁荣、

　　尽管我们对市场的长期向好并无远虑，但对理性泡沫不断积累也应保持一定的谨慎。一方面，市场赚钱效应增加的同时，也意味着获利回吐压力的增大；另一方面，一旦市场的估值水平进入合理区域的上轨，也就离非理性泡沫不远了。而那时，市场的下跌也可能进入非理性的程度。