提高准备金率对市场影响分析

　　提要：本栏目认为，本次提高存款保证金率的主要目的是在于预先回收市场过多的流动性，同时在本次央行的货币政策报告中也可以窥见管理层对股市态度的进一步转变。另外本栏目认为从目前的情况来看，存在持续加息的可能性。

　　中国人民银行5日决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自2006年初至今我国已连续4次上调存款准备金率，累计上调2个百分点，存款准备金率执行9.5%的标准。

　　本栏目认为，本次提高存款保证金率的主要目的是在于预先回收市场过多的流动性，同时在本次央行的货币政策报告中也可以窥见管理层对股市态度的进一步转变。另外本栏目认为从目前的情况来看，存在持续加息的可能性。

　　在央行以控制市场流动性为主要政策目标的背景下，地产金融类股可能会受到压制。从长期来看，货币流动性宽裕推动市场爆发性上行的行情可能会在一定的条件下转变为以产业结构调整推动市场上扬的市场布局。

　　一，提高保证金率的主要目的

　　本栏目认为，本次提高保证金利率主要目的在于回收市场过剩的流动性。在目前贸易顺差不断增长，流动性持续过剩的背景下，而一季度一般又是信贷投放高峰，充裕资金使银行放贷冲动强烈。加上工行、中行等银行上市融资完成过后，资金充裕并且具备较强的放贷能力，提高存款保证金率是市场的央行货币政策的必然选择。否则，好不容易被控制住的货币供应过度增长趋势必将死灰复燃。

　　分析人士预期，控制流动性仍将是央行今年重要的任务，而上调存款准备金率或发行定向票据等数量型手段将成为常规化的工具。本栏目认为加息更是能够从根本上解决问题的方法。

　　二，管理层对股市态度的进一步转变

　　另外，值得我们注意的是，在本次央行的货币政策报告中，曾经多次提及的支持扩大直接融资的比例等字眼并没有出现，应该说这意味着央行对火热的股市已由支持转而持谨慎态度。

　　去年，央行曾3次上调存款准备金率。但是央行在此前3次调整时发布的政策公告中，在流动性增长速度远远超过控制之外的情况下，仍然无一例外地明确表示未来将坚定“支持扩大直接融资”。然而，在本次调整时发布的公告中，这句话没有出现。这其中的意味耐人寻味，在一定程度上进一步反映管理层对目前股市态度的转变，由支持转为谨慎。并且我们有理由认为，如果市场泡沫进一步累积，这种谨慎的态度会进一步明朗并最终转变成为管理层更为严厉的实际措施。

　　三，可能会持续加息

　　另外，我们认为本次提高保证金率反映央行回收市场过多流动性的明确态度。在贸易顺差高企短期内难以扭转的情况下，流动性过剩注定还会让央行大费周折。2007年央行不得不面对的另外一个难题则是通胀的抬头，而加息则会作为对付通胀的主要工具。本栏目认为，在本币升值带来的货币流动性增长过快和物价上行的双重压力下，央行很可能会在提高保证金率后继续加息。

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬就预计，最近六个月内央行还将上调1-2次存款准备金率，并且有1-2次的小幅加息可能。

　　四，在控制流动性背景下本币升值对市场的影响

　　本栏目认为在本币升值的背景下，央行以控制流动性为主要目标的货币政策，将可能改变资金过度宽裕推动市场疯狂上行的格局，从长期来说可能会转变为产业结构调整推动市场上行的局面。

　　1,市场不会出现流动性过度泛滥的情况

　　如果货币增长的流动性得到适当控制，则市场不会出现货币泛滥推动下的疯狂上扬，资产的泡沫化不会达到不可收拾的地步。这一论断对于金融地产股尤其是有效的。

　　2,产业结构升级将逐步成为市场的长期推动力

　　本币升值未来的最大影响将是在其压力下推动的产业结构升级--包括内需型产业发展以及出口型产业的升级，这可能会成为2007年市场的主要推动力。

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