市场分析：金融地产股下跌原因分析

　　提要：低于预期的货币流动性将是导致银行地产股在今年可能难以获得较好表现的主要原因。央行以控制流动性为主要目标的货币政策方向，将直接导致市场流动性即使在人民币加速升值的情况下也难以出现过度宽松的情况，而这正是推动目前金融地产股大幅上涨的根本所在。

　　本栏目认为，低于预期的货币流动性将是导致银行地产股在今年可能难以获得较好表现的主要原因。央行以控制流动性为主要目标的货币政策方向，将直接导致市场流动性即使在人民币加速升值的情况下也难以出现过度宽松的情况，而这应该正是推动目前金融地产股大幅上涨的根本所在。

　　一，加息

　　在货币供应增长仍然保持较快增速和物价上扬的压力下，市场普遍预期央行将在2007年第一季度再一次加息。我们认为，这是在

　　明确的说，央行目前的货币政策目标只有两个选择，一是以丧失货币政策独立性而减缓人民币升值压力(保持低利率)的货币政策选择，二则是以维持货币独立性控制货币供应量的适度增长(根据货币供应情况调整利率)，而不过度关注本币升值压力。

　　很明显，央行的货币政策正在向后者倾斜，即以控制货币流动性为主要目标，适当的放松对本币升值的关注，从成功度过本币升值压力的国家来看，这也是比较可行的方法。

　　在这样的背景下，央行目前很可能会针对货币供应量的增长情况决定是否加息。而在本币升值压力下的外汇资金涌入将带来货币供应增加，为了抑制货币供应的超常增长，加息就成为一种较为理想的选择。

　　二，低预期可能会压制金融股走势

　　按照一般的市场预期，在本币升值的背景下地产和金融板块升值的幅度将最大。其基本的原理即是本币升值会导致外汇资金的大量涌入从而带来额外的货币流动性增长，宽松的流动性必然会直接推升地产和金融类资产大幅度增值，结果必然反映在该类个股股价的不断上涨上。

　　但是这需要宽松的货币政策相配合(日本和台湾本币升值的过程中就是这样的情况)，然而如果央行以控制流动性为基本目标，则货币供应的适度增长而非超速增长就难以带来推升金融地产股大幅上涨的动力。

　　1，地产金融股的上涨在透支预期

　　我们认为，今年以来地产和金融板块的大幅度上涨，尤其是地产板块上涨很大因素不是基于基本面，而是市场和大机构对人民币升值背景下流动性泛滥的预期。而实际上这两大板块的上涨已经基本反映了流动性泛滥下的情况，是在透支预期。

　　2，07年的情况可能会低于预期

　　在央行货币政策目标的大背景下，货币的流动性很可能并不会像市场所预期的那样宽松。实际上，本币升值并不一定会直接导致地产金融类资产价格的大幅上涨，而必须要通过增加货币流动性才能达到。

　　如德国在本币大幅升值的情况下，由于当时德国央行所采取的适当货币政策(根据货币供应的情况提高利率)，其地产价格在本币升值的好几年之内不过微幅上涨了5%左右。

　　3，估值泡沫

　　考虑到未来地产和金融的实质成长速度，目前这两类板块都已经透支了未来一到两年的增长幅度，估值泡沫已经显而易见。

　　一旦货币流动性的宽松程度低于市场预期的情况下，金融地产类资产的估值没有得到相应的提高，则该类个股的将爆露在低于预期和估值过高的双重压力下。

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