人民币升值效应进一步扩散

　　证券时报记者　成之

　　2006年是中国证券市场的转折之年，也被认为是“黄金十年”的开端之年。纵观过去一年的行情，两条清晰的主线贯彻始终：一是股权分置改革、一是人民币升值。回顾2006年的行情，可以清楚地看到，这两条主线都在逐渐深化，而人民币升值对市场的推动作用，正逐步转化为对整体中国资产的全面重估。

　　可以预期，在人民币持续、渐进的升值预期下，汇率因素仍将是支持我国股市长期向好的重要因素，但其对市场的影响及作用方式将进一步深化。

　　升值预期下的资产全面重估

　　2006年年末A股市场最大的特色无疑是工商银行和中国银行、中国国航、中国联通等大盘蓝筹股的持续拉升。其中最突出的是工商银行，在2006年的最后一个交易周，该股上涨幅度达到30.8%，按年终A股收盘价计算，工商银行的总市值达到2.08万亿元，按最新的美元汇率换算已经成为了全球市值第二大的上市银行，距第一位的花旗银行仅差约40亿美元。其他的中国资产代表公司，如中国银行、中国国航、中国联通、中国石化等的股价也均有不小涨幅，中国银行甚至连续报收了两个涨停。

　　分析其中的原因，除了税率因素、指标股溢价、基金拉升市值等因素以外，更重要的是出于对

人民币升值的预期，国内外资金对中国资产的估值预期进一步提升。而这些国字号公司无疑是中国资产的代表，具有极大的升值潜力。而在2007年的行情中，这种对中国资产进一步的估值溢价，将会从以工商银行为代表的大盘蓝筹板块中逐渐扩散到其他板块，如房地产、矿山、有色金属、港口、机场、公路等，进而引发对中国资产的进一步全面重估。而中国资产在全球资本市场上估值水平的提高，将吸引更多资金进入A股市场并进一步推升A股价格。

　　汇率变化将成为先行指标

　　人民币升值对证券市场的影响，除了全面提升中国资产的估值水平外，另一个重要的作用就是给市场提供了充足的资金，这种流动性的充裕是建立在银行货币供应的持续增长上的。而导致中央银行不得不增加货币供应的原因，是当前的双顺差格局，实际汇率的变化则很可能改变双顺差持续增长的局面。目前，投资者判断人民币的汇率走向更多的是参考其与美元的比值；但从2006年走势看，人民币虽然对美元持续升值，但实际上人民币对其他货币如欧元等则是贬值的。

　　因此，在2007年美元的利率、汇率走势可能出现较大变化的环境下，A股市场的投资者不但要继续观察人民币对美元的汇率变化，还应该密切注意人民币实际汇率的变化，以此判断贸易顺差以及分析外汇储备占款情况，进而发现资金流向、流量和流速的变化，这可能成为研判

股票市场运行方向的主要先行指标之一。

　　同时，在A股上市公司日益国际化、A股市场日益全球化的背景下，人民币的实际汇率将严重影响诸多行业的成本以及上司公司资产的估值，也值得投资者分析其中的变化。

　　汇率政策的不确定性

　　同时，人民币升值作为推动牛市运行的重要因素，也存在一些不确定性，其中汇率政策的变化值得投资者密切关注。

　　2006年12月，泰国外汇政策的突变导致股市剧烈波动，已经给我们敲响了警钟。从国家的宏观经济走向看，目前流动性过剩已经成为了一个难以解决的难题，虽然充裕的流动性保证了证券市场的资金供应，对A股牛市是重要支撑，但其对整体经济的负面作用也不容忽视。至少从管理层角度看，急剧的通货膨胀是不容许的。但是，只要人民币升值的预期存在，在全球流动性过剩的格局下，就难以改变双顺差的格局，中央银行就不得不投入更多的基础货币，就难以改变流动性过剩甚至泛滥的局面。

　　12月，人民币兑美元汇率升值步伐加快明显，到年末对美元比价已经逼近了7.80关口。人民币继续小幅升值问题不大，但若像泰铢那样升值速度过快，就应该引起投资者高度警惕。任何金融监管措施出台，都会在金融市场和资本市场产生不同程度的影响，敏感的股票市场一定会反映出来，这值得股市投资者高度关注。

　　资产升值惠及诸多公司

　　从整体看，人民币的升值预期，导致中国资产的估值水准大幅度提升并推升A股价格将是2007年主线之一，并将逐渐反映到二级市场板块个股上。

　　2006年，对人民币升值反应最明显的是金融和地产板块，而2007年则可能扩散到其他行业、上市公司，人民币升值主题将进一步深化。资产重估增值的行业，除房地产和

商业地产行业，其他还有机场、港口、铁路、高速公路、电力、供水、有线电视等基础设施与非贸易的不动产行业；另外，石油及天然气开采业、造纸、钢铁、石化、航空、交通、电力设备等行业进口依存度较高，人民币的适度升值则有利于增强我国对原材料物资的购买力，减轻石油和原材料价格上升对国民经济的影响；同时，航空、电力等外债比例较高的行业，以及主营以美元标价的黄金类产品的公司，人民币升值的利好作用也将进一步显现出来。

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