金融业：风景这边独好

　　中国民族证券唐震斌

　　今年以来，金融板块走势非常强劲，金融板块指数全年累计上涨了175%，大大超过同期的大盘涨幅，尤其是年底以工行、中行为代表的超级大盘股走出了一波凌厉的上攻行情，带动上证综指连续突破2400、2500、2600点整数关口，是当之无愧的领涨板块。同时，中资金融股在香港市场也受到热烈追捧。金融股如此强势，究其原因可以归纳为以下几个方面。

　　金融体制改革取得重大进展

　　金融作为现代市场经济的核心，一直受到我国政府的大力扶持。党中央、国务院十分关心和重视金融体制改革，采取了国家注资、处置

不良资产、设立股份公司、引进战略投资者、择机上市等多种有效措施，已经取得明显成效，初步建立了比较规范的公司治理框架，市场约束机制显著增强，经营管理和市场竞争力稳步上升，风险防范和处置能力不断提高，财务状况全面改善。因此，国内外投资者都很看好中国金融业改革后的发展前景。　

　　盈利能力稳步提高

　　随着我国宏观经济持续快速稳定增长，近几年我国金融业的景气度持续回升，在资产规模、资产质量、盈利能力等方面都取得骄人的成绩。2001年至2005年，五家上市银行(除工行、中行外)的总资产年复合增长率达24%，净利润年复合增长率达21%，2006年前三季度上市银行的经营业绩继续保持快速稳定增长。同时，上市银行的资产质量也得到很大提升，不良贷款率逐年下降。工行、中行上市后，将进一步改善银行板块的整体素质。因此，基于对

中国经济发展的信心，银行板块将享受成长性溢价。

　　在加入WTO后的五年过渡期内，内资银行普遍苦练内功，加大改革力度，形成了一定的竞争优势。即便全面对外资银行开放，内资银行也具有雄厚的客户基础、强大的分销网络和广泛的网点覆盖等优势，足以与外资银行相抗衡。

　　两税合并实质性利好

　　最近召开的十届全国人大常委会第二十五次会议审议了企业所得税法草案，拟将内、外资企业的所得税税率统一为25%，这对内资银行非常有利。目前内资企业的所得税税率为33%，而内资银行更属于重税行业，实际所得税税率普遍在35%-45%之间，2005年7家A股上市银行的所得税税率平均为40%。而外资银行的所得税税率仅为15%，且附带很多其它优惠政策，内外资银行在所得税税率上的巨大差异在一定程度上掩盖了内资银行的实际盈利能力和竞争力。如果内资银行的所得税税率下降到25%，根据2005年上市银行的财务报表计算，其业绩将平均提升17.41%。另外，有关银行业营业税改革的问题也被提上议事日程，如果取消该税，则将进一步提升内资银行的盈利能力。

　　业务发展空间巨大

　　我国商业银行一直保持较高的存贷款利差，2006年两次加息之后，一年期存贷款利差重新升至3.6%的历史高位，而且中长期贷款的利率升幅更大，绝大多数银行都能从中获益。前三季度上市银行的净利息收入均出现大幅增长，净利差水平也普遍提高。目前我国的利率处于较低水平，今后还将陆续加息，而在加息周期中，银行的利差一般都会扩大，因此银行的利息收入将会较快增长。

　　另外，近年来我国银行业的信用卡、电子银行、资产托管、现金管理、

理财业务等新兴业务层出不穷，非利息收入呈现快速发展势头，中间业务收入占经营净收入的比重不断上升，随着混业经营和金融创新的不断推进，我国银行的中间业务还有相当大的发展空间，非利息收入将取得爆发式增长，从而成为推动银行业绩上升的强劲动力。

　　国内外机构投资者青睐

　　随着我国金融业不断扩大对外开放，金融资产越来越受到外资的青睐，并购题材叠出。在全球配置资产的视野下，以QFII为代表的境外投资者高度关注在该国具有本土优势的主导产业，其中金融业是最重要的板块之一。当年外资进入香港、台湾、韩国等新兴市场后，都把金融板块作为主打品种。目前外资在印度也是银行股的最坚定买家，外资持有印度主要商业银行公众股的比例基本达到印度政府规定的上限。我国股市正在逐步转为全球性市场，国内机构的投资理念也会受到QFII的指引，故金融板块受到境内外机构的共同追捧。

　　此外，在人民币中长期升值的预期下，金融业是直接受惠行业，金融股凸显其独特的投资价值。而且，金融板块业绩优良，股本巨大，流动性强，在融资融券、股指期货、备兑权证等金融创新产品即将推出的背景下，金融股是两市最重要的股指期货标的品种之一，将成为主力机构调控股指的战略性筹码。因此，金融股是大机构必须配置的核心资产，并将获得权重估值溢价。

　　证券业否极泰来

　　经过近几年持续的制度创新和市场化改革，我国证券市场已经发生了一系列深刻而积极的变化。一年多来，两市股指稳步上扬，投资者信心逐步恢复，市场人气旺盛，成交活跃，加上市场融资功能全面启动，创新业务不断推出，使得券商收入和利润大幅提升，整个行业面貌焕然一新。同时，行业分化整合进一步加剧，各种资源继续向优质券商集中，今年两只券商股-中信证券和宏源证券涨幅巨大。随着市场行情的持续深入，经纪业务将继续高速增长；IPO和再融资的启动，使投行业务将迎来快速发展时期；资产管理、权证创设、融资融券、股指期货等创新业务将成为券商新的利润增长点。因此，我国证券市场和证券公司又迎来了一次宝贵的发展机遇。

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