煤炭股：2007年最闪亮的明星

　　北京首放

　　本周，沪深两市股指再创历史新高，其中，以工商银行、中国银行和中国联通等为代表的大盘指标股表现突出，无愧为本周市场最亮丽的风景线。回顾本年度行情，从板块角度看，石化、有色、军工、地产和银行等多个板块曾先后在盘中活跃，并始终保持强势性和连贯性。

　　然而，赋予资源概念的煤炭板块，却在本年度的市场表现中处于沉寂状态。从煤炭板块行业发展前景看，随着煤炭行业不断整合，行业集中度将逐步提高，企业对供求、价格的控制力将逐步增强，盈利水平将在2007年保持稳定。从市场本身看，我们认为，煤炭股在基本面持续向好前提下，有望成为中国

证券市场2007年最闪亮的明星。

　　煤炭需求继续保持增长

　　首先，煤炭需求市场广阔。中国不但是世界上最大的煤炭生产国，同时也是世界上最大的煤炭消费国，约占世界煤炭消费总量的30%。目前煤炭产品的直接市场主要是电力、钢铁、建材、

化工四大行业及生活服务为出口。其中，电力行业耗煤占了煤炭市场的半壁江山.

　　其次，煤炭消费与GDP增长正相关。据统计，我国1985-2005年煤炭消费量对国民经济的平均弹性系数为0.53。“

十一五”期间，我国国民生产总值增长速度约为7.5-8.5%，年均煤炭消费增长量约为4-4.5%。2005年煤炭行业产量为22.05亿吨，扣除库存、净出口之后国内煤炭实际消费需求20.195亿吨。因此，在我国GDP保持持续稳定增长形势下，煤炭需求仍然强劲。

　　根据国家安全生产总局安排，从2006年开始，未来三年我国将每年关闭4000个小煤矿，考虑到优先关闭的煤矿单产较小(预计平均1.5万吨/年)，预计每年减少煤炭产能6000万吨。从而有利于大型煤炭上市公司的产能增长。根据中国煤炭工业协会最新预计，2007年煤炭市场供需仍将保持总体平衡，总量略显宽松，但局部地区、部分煤种、个别时段供给过剩和紧张现象将同时存在。

　　近日，国家发改委《关于做好2007年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》显示国家在推动煤炭产品价格市场化方面迈出重要的一步，煤炭价格市场化有利于使煤炭价格充分反映市场供求关系，而且有利于优质煤炭资源得到合理定价，尤其对一些大型煤炭企业上市公司，其有利的价格谈判能力，将直接增加上市公司业绩，提升煤炭类上市公司的价值。

　　市场严重低估煤炭股

　　煤炭股作为重要的不可再生资源股，其价值是由公司资源价值和行业盈利水平共同决定.目前对煤炭股票估值过分强调行业景气因素，而忽视公司资源价值因素和煤炭资源的战略价值，导致国内煤炭股票估值水平严重低于国际煤炭行业股票估值水平。

　　首先，从国际可比公司估值指标以及会计视角来看，我们认为A股煤炭公司价值被明显低估。从简单的PE估值指标对比看，国内煤炭A股公司相对美国30倍、澳大利亚20倍的估值而言，明显处于低估状态；其次，我们认为采矿权原始成本较低、会计准则差异导致国内煤炭股账面价值被严重低估。其中，仅因提取的“维简费”、“安全基金”被分别计入“其他流动负债”、“长期应付款”就导致部分A股煤炭上市公司账面资产净值被低估的幅度高达10-20%。可见，从国际视野角度看，A股市场煤炭股低估程度比较严重。

　　煤炭股在低估中爆发

　　回顾本年行情，我们不难发现，14只A股煤炭股都远远落后于大盘指数的涨幅，在行业前景看好、公司持续盈利前提下，煤炭板块在A股市场中明显处于估值“洼地”，煤炭股无疑将成为2007年最闪亮的明星。其中，平安天煤(601666)目前市盈率仅有13倍左右，有望在煤炭股中脱颖而出。公司作为国内煤炭行业的大型企业，在国内煤炭市场中有举足轻重的作用，公司原煤产量在煤炭类上市公司中名列第二。公司煤种稀缺、煤质优良，拥有稳定的战略合作客户群体。由于地处中原腹地，邻近中南、华东缺煤省份，区位优势十分明显，主要用户为华东和中南经济发达地区的工业企业。从走势看，该股上市以来，一直处于小幅上涨状态。近日，一根中阳突破前期平台，上涨趋势非常明显。

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