年终大限收关 两未股展十八般武艺

　　岁末将至，股改和清欠双双进入收官阶段。距离管理层给定的12月31日清欠时限仅剩最后一周时间，沪深两市未清欠金额尚有200亿左右。年底大关进入倒计时，市场资金暗流涌动，最后几天，两市剩余公司将全力施展十八般武艺，必将掀起一轮“保牌+股改+清欠+重组”的“火速救主”战役。

　　一、年末ST板块上演重组保牌大战

　　历史经验证明，证券市场的一个惯例就是年初炒业绩，年末炒重组。这样，在近期大盘权重股以及二线蓝筹股被主力充分发掘之后，ST板块的年末保牌大战已经掀开序幕。由于ST公司完全依靠内在力量摆脱连续亏损实为难事，不少公司被逼上梁山，突击性地展开资产重组活动，为二级市场提供了丰富的题材。而在此轮股权分置改革当中，资产注入已经成为面临暂停上市公司的救命稻草，从另一方面带来的重新估值的魅力也正是吸引了市场上众多逐利资金的纷纷涌入。今年的股权分置改革彻底改变了股份的流动性，从而改变了资产的定价方式，以往，上市公司的法人股转让，多半参照净资产确定交易价格，即使盈利能力很强的资产，价格较净值上浮的幅度也有限，按照市盈率指标评判，很难超过6-7倍。但资本市场以市盈率法、收益折现法或现金流折现法定价，整个A股市场的加权平均市盈率已高达20倍以上，这样的价格差距，对场外的资产而言，诱惑实在太大了。资产当然有向定价更高的市场流动的冲动，这种冲动自然会推高上市公司的“壳”价值，良好的市场氛围带来良好的预期下，买卖双方各取所需，达成交易的可能性显著增加。存在即合理，绩差股如此的股价表现虽仍有非理性的因素，但在目前宏观经济和资本市场的大环境下，强烈的重组预期推动资金涌入，将重组概念充分发挥，有相当的合理性。

　　二、最后6天两市或将“清”出了巨额利润

　　2006年是证券市场改革大年，在上市公司大股东占款问题上取得了重大的胜利。目前，距离管理层给定的12•；31清欠时限仅剩最后一周时间，沪深两市未清欠金额尚有200亿左右。最后几天，上市公司将掀起一轮清欠高潮。经过一年的努力，已有三百多家上市公司完成清欠工作，甚至有的上市公司还“清”出了巨额利润。在已经清欠完成的公司中，四川长虹清欠超过12亿元、海南航空超过11亿元、神马实业8亿元、金花股份7.9亿元、北大荒和沱牌曲酒各达3.7亿元，仅这6家公司清欠总额就达到46.79亿元。进入12月份以后，上市公司清欠明显出现“加速度”。公告显示，氯碱化工、S天水等12家公司冲刺过线。这些公司不少是借助股改，同时进行了资产重组和扭亏努力，成效显著，并且公司清欠还“清”出了巨额利润。如大冶特钢也因清欠提高了利润，今年1-9月份实现净利润2.56亿元，实现每股收益为0.571元，公司除了行业形势好转外，今年将以前年度全额计提坏账准备的9170万元非经营性占用资金全部清欠收回，同时冲回坏账准备形成新增利润9170万元，这就是清欠“清”出来的利润。事实上，大部分公司股东占款比例超过50%均未完成清欠，只是在进行商讨之中，像占款最多的S三九，逾30亿占清欠有望在12月下旬得到解决。如果清欠完成的话，S三九将会清出巨额利润来。统计数据显示，上市公司去年年底被占资金共计449亿元，在已实施和已公布的清欠方案中，现金清偿金额约占25%，为112亿元左右。预计，若对占款计提的坏账准备在60%左右，则上市公司2006年度或将在清欠中清出67亿元利润。

　　三、剩余公司十八般武艺 “股改+清欠+重组”火速救主

　　分析已经完成清欠工作的上市公司清欠手段看，主要包括：(1)现金清偿(辅以红利抵债清偿)，如全兴股份、黔轮胎均辅以红利抵债清偿；(2)与股改相结合，实施定向回购、以股抵债，如皖维股份、鲁北化工、通化东宝、咸阳偏转等多家公司；(3)以资抵债，比如太化集团以供汽装置抵偿非经营性及经营性资金占用；(4)资产置换、债务重组等手段，如深达声股东广东博融为原控股股东代偿占用资金；(5)以上多种手段组合进行清欠，比如西昌电力的“现金+债权债务抵扣”方式，*ST炎黄的“现金+红利抵债清偿+债务重组”模式，以及黔轮胎的“红利抵债清偿+以资抵债+以股抵债”组合方案等。根据沪深证券交易所网站最新公布的信息，我们找出深市的44家公司和沪市的42家公司共计86家公司作为研究样本。其中*ST公司有44家，占超过一半的比例，ST公司有10家。未进入股改流程的公司有51家。而参照上诉方案，这些业绩比较差的上市公司中有相当部分上市公司或会运用清欠+股改+重组同时进行将是的方式。而这三种题材年末来看可谓是想象空间极大，很有可能给上市公司带来“浴火重生”的奇迹。

　　实战出击：S*ST三农(000732)

　　自11月1日起突然加快清欠，在

　　东方智慧 周杰