平安证券：比价优势激活商业零售股

　　平安证券综合研究所李先明

　　周四A股高位回落，前期领涨的优势品种纷纷走低，诸如大商股份、苏宁电器等商业零售行业中的龙头股也普遍居于跌幅榜前列。与此相反，前期表现相对逊色的部分二线商业零售股，诸如宝商集团、S宁新百和中兴商业等，则纷纷逆市走高，成为周四市场主要的亮点之一。

　　我们认为，短期推动二线商业零售股逆市走高的主要动力，来自于因其前期涨幅相对逊色而体现出来的比价优势。从公司盈利能力和估值方面判断，我们预期商业零售股中长期的机会，仍然属于那些成长性突出的龙头公司。

　　比价优势提升吸引力

　　从前期市场的表现来看，市场对商业零售股的炒作，主要围绕“成长性”主线展开，诸如苏宁电器、大商股份等业绩保持快速增长的品种，受到了各类投资者的普遍追捧。与此相反，诸如宝商集团、S宁新百等业绩表现一般，在前期市场中受到主流资金冷落的二线商业零售股，其阶段表现则相对逊色。一线龙头品种的持续上涨带动了商业零售板块整体估值的上移，从而给那些前期表现相对落后的二线商业零售股带来了一定的想象空间和上涨动力。那些前期涨幅有限的二线商业零售股在股价方面所具备的比价优势开始逐步得到体现，并受到了部分短线资金的关注。同时，在一线蓝筹品种涨幅不菲的情况下，基于回避短线波动风险的考虑，部分资金对一线蓝筹品种的投资意愿也有所下降，从涨幅相对有限的二线商业零售股中寻找一些机会，也成了部分投资者所采取的操作策略之一。这在一定程度上，推动了部分资金流向二线商业零售品种，使得这些具备比价优势的二线商业零售股成了短线资金追逐的焦点。

　　龙头公司优势突出

　　一线蓝筹品种持续上涨之后，市场短期的波动以及一线蓝筹股短期所面临的振荡风险使得二线商业零售品种仍然有望成为部分追逐市场热点的短线资金所关注的焦点。同时，我国消费需求的持续快速增长，也为商业零售行业中长期的发展提供理想基础，同样有望为包括二线商业零售股在内的零售类公司带来股价提升的空间和潜力。但中长期而言，我们认为，商业

　　一方面，在我国商业零售总额持续快速增长的同时，我国商业零售行业的集中度呈现出逐步提高的趋势。行业集中度，由2004年的59.19%，持续提高至目前的66.33%，显示商业零售行业中的龙头公司的竞争优势和盈利能力表现更为突出。另一方面，从前期市场炒作主线来看，我们认为成长性突出的龙头企业，仍然是投资者关注的重点，尤其是基金等机构投资者在市场中的比重不断扩大，使得其所倡导的价值投资理念，对A股市场的影响力也不断得到强化和提升，在此情况下，我们预期那些盈利表现突出、中长期成长性依然明显的龙头公司，仍然是主流资金所关注的焦点。同时，随着A股市场上可投资的蓝筹品种不断增多，以及股指期货等创新业务的即将推出，我们预期A股市场的股价结构和估值体系的重构，仍将持续，使得未来市场的资金仍然有望进一步向包括商业零售龙头类公司在内的优势品种集中。

　　因此，我们认为，相对二线商业零售类个股而言，一线龙头公司所具备的业绩高成长特性使得其中长期的估值优势依然明显。随着我国商业零售业集中度的进一步提升，价值投资理念的进一步强化以及基金等机构投资者在市场影响力的进一步提高，我们预期商业零售类公司中的龙头企业，仍然有望成为未来投资者所重点关注的对象。相反，那些在行业中竞争优势并不明显，盈利能力难以持续提升的二线商业零售公司，其中长期所面临的估值和盈利压力，使得其在经历了短期的活跃和炒作之后，未来所面临的估值回归压力将依然沉重。