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煤炭行业整体价值严重低估http://www.sina.com.cn 2006年12月21日 14:03 证券日报
□ 银河证券 肖汉平 一、煤炭目前是世界能源供给的重要来源，在中国，煤炭在能源消费结构中处于主导地位。 2004年世界能源消费构成中，原油、天然气和煤炭三大能源各占30%左右，其中，原油占36.8%，天然气占23.7%，煤炭占27.2%，水电占6.2%，核电占6.1%。而在中国的能源消费结构中，煤炭占据了主导地位，所占比重为67.7%，石油为22.7%，水电、核电、风能、太阳能为7%，天然气所占比重仅为2.6%。 2005年中国能源消费总量达到222468万吨标准煤，一次能源生产总量206324万吨标准煤，发电量24146亿千瓦小时，均居世界第二位。当年新增发电装机容量达7000万千瓦。在能源消费结构中，煤品燃料占68.7%，油品燃料占21.2%，天然气占2.8%，水电、核电和风电占7.3%。 在我国，电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业，四大行业煤炭消费量约占总消费量的70%左右，其中，电力行业煤炭消费量动力煤占总消费量的50%以上。从火电、钢铁行业的产能增量释放来看，需求仍旧非常旺盛；而煤变油、煤化工的发展，将对煤炭需求结构产生战略性的影响。随着国民经济的发展，国内煤炭市场在今后很长时间内仍存在着较大的需求空间。 二、有限的石油资源将使煤炭在未来全球能源供给中再次成为最重要的能源资源，煤炭在能源战略中的地位将呈现上升趋势。 从全球范围看，由于石油资源储量相对有限，煤炭资源相对丰富，随着煤炭利用技术进步，未来国际市场对煤炭需求将以较快速度增长。以目前的开采速度计算，全球石油储量可供生产40年，天然气和煤炭则分别可以供应65年和162年。 世界能源需求总量将在未来20多年中大幅增长，其中对石油、天然气和煤炭的需求增幅巨大。假定从2005年至2030年间世界经济年均增长率为1.6%，那么，与2004年相比，到2030年，世界石油需求总量将由39.4亿标准吨增长到55.75亿标准吨，增幅为4.1%；煤炭需求总量将由27.73亿标准吨增加到44.41亿标准吨，增幅为60%；天然气需求总量将从23.02亿标准吨增加到38.69亿标准吨，增幅为68%。这就是说，未来煤炭资源在全球能源供给中的地位将上升。 为了满足经济增长的需要，全球2004至2030年间的能源投资总额估计将超过20万亿美元。报道说，随着发展中国家人口的增长，其能源需求占世界能源总需求量的比重将不断增加，由2004年的40%增加到2030年的45%。国际能源署的有关数据指出，2004年发展中国家的能源需求量为44.8亿标准吨，到2030年将增加到76.5亿标准吨。 三、中国能源资源禀赋条件决定了在未来中国能源供给中煤炭仍然处于重要地位。 从2006年到2020年，中国将实现全面小康的目标。这15年也是中国工业化和现代化的重要时期。预计未来15年GDP的年均增长速度保持在7.5%，到2020年GDP总量将由2005年的18万亿元增加到54万亿元，按现行市场汇率计算，折合6.7万亿美元；人均GDP将由2005年的1700美元提高到4800美元。改革开放以来27年能源消费的弹性系数平均为0.54，今后15年按0.5计算，能源消费年均增长速度按3.75%计算，到2020年，中国能源消费总量大约将达到38亿吨标准煤。 据BP 2006年的世界能源统计报告，中国的石油、煤炭、天然气的储采比分别为16年、52年、47年。虽然天然气及可再生能源在最近几年发展很快，煤炭将作为唯一可以长期依赖的常规能源，但今后一段时间里，依然占据我国能源结构中的主导地位。 四、煤炭是确保中国未来20年经济可持续增长的战略资源，其经济价值将在未来稳步提高。 能源是人类社会生存和发展的重要物质基础。尤其是工业革命以来，世界各国经济社会发展同能源的关系越来越密切。一方面，能源对经济发展有着重要的支撑作用。人类利用能源的每一次进步，都推动了经济社会的发展，反过来又拓展了能源利用的领域。另一方面，能源对经济发展有很强的约束作用。能源的承载能力制约着经济增长的速度、结构和方式。 目前，全球每年生产和消费的能源总量已经超过100亿吨标准油，其中90%左右是化石能源。改革开放28年来，中国经济持续快速健康发展，能源建设和节约取得显著成就。上个世纪最后二十年，中国实现了能源总量翻一番，经济总量翻两番的目标。中国煤炭资源丰富，煤炭是我国能源的主体。在能源生产结构中，煤炭占76%；在能源消费结构中，煤炭占68%。因此，我们有条件主要依靠国内来保障能源供给。 二十一世纪的头20年是中国经济社会发展的重要战略机遇期。根据国际经验，这一时期是实现工业化的关键时期，也是经济结构、城市化水平、居民消费结构发生明显变化的阶段。按照“十六大”提出的全面建设小康社会的目标，到2020年中国实现经济翻两番。在确保中国经济未来20年发展中，煤炭在中国能源消费结构中的主导地位不会发生明显的改变，煤炭资源将是一种非常重要的战略资源，煤炭资源的经济价值将在未来得到不断提高。 五、2006年煤炭行业：产量、收入和利润继续保持高速增长，行业盈利水平处于高位运行。 据国家煤矿安全监察局调度中心统计，2006年1-10月份全国原煤产量完成176528万吨，同比增加13284万吨，增长8.1%，增速略低于9月末水平。其中，原国有重点煤矿原煤产量完成92336万吨，同比增加9322万吨，增长11.2%，增速比上月末下滑0.4个百分点；原国有地方煤矿原煤产量完成24069万吨，同比增加296万吨，增长1.2%；原乡镇煤矿原煤产量完成60123万吨，同比增加3666万吨，增长6.5%，增速继续加快。 2006年10月原国有重点、国有地方和乡镇三大类煤矿累计原煤产量占全国的比重分别为52%、14%、34%；上述三大类煤矿占全国原煤产量增加量的比重分别为70.2%、2.2%、27.6%。预计全年煤炭需求将比上一年增加1.2亿吨左右，2006年的煤炭产量在23.5亿至23.6亿吨。 与此同时，2006年10月份煤炭行业产品销售收入和利润总额均延续了上半年的较快发展势头，但增速均呈现同比下降。1-10月份，煤炭行业共完成产品销售收入5614.8亿元，同比增长24.55%，增速与今年前9个月基本持平，但低于去年同期20.43个百分点。同时，全行业共实现利润总额523.2亿元，同比增长17.09%，增速低于去年同期65.39个百分点，但高于今年前9个月水平，延续了2006年年初以来利润加速增长的趋势。 综上所述，2006年以来，煤炭产需规模大于年初预期，但产需增幅仍有明显回落。由于煤炭需求大于预期、铁路运输瓶颈制约、煤炭资源整合和煤炭企业市场理性增强等原因，煤炭市场保持着基本平稳的运行状态。总体上看，2006年煤炭行业供求关系仍然处于基本平衡状态，煤炭价格仍然在高位运行，行业盈利保持高水平。 六、煤炭行业整体低估。 从目前我国煤炭行业股票的估值水平看，我国煤炭行业股票的平均估值水平相对偏低，行业平均PE为12.6倍、PB为2.0倍、PS为1.6倍，而目前美国煤炭行业股票PE为19.7倍、PB为4.7倍、PS为2.2倍。与美国煤炭行业估值水平比，国内煤炭行业股票PE相当于美国64%、PB相当于美国42%、PS低于美国的71%。如果按照美国煤炭行业股票的平均估值水平，国内煤炭股票至少上涨30%以上。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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