火箭再次腾空 航天军工旗杆爆发

　　我国国防工业产业面临历史机遇：(1)从世界历史看，目前正在进行历史上第五次军事变革，我国装备升级大约需要20年；(2)从中国历史来看，我国改革开放初期军工投入偏低，大约有20多年处于荒芜阶段，需要补课；(3)从世界安全局势来看，我国需要提升综合国力，适应新的形势，并有能力遏制战争的发生；(4)从经济效益来看，不仅是加强军事力量维护和平环境，同时适当的军工投入对国民经济具有巨大的带动作用，也是科技和基础装备发展的动力和源头，符合我国现阶段科技投资和新的经济增长方式。

　　近年来，我国军费投入年均增长在15%以上，高于GDP增长水平，军工行业的景气程度迅速增加。目前有三个主要的因素影响中国的国防和军工行业的发展：1、

中国经济的快速发展和崛起，必然导致对军事投入的不断加大；2、国内外政治军事格局错综复杂，特别是台湾问题、中日关系、能源安全等问题；3、中国军备的相对落后与全球新军事变革提出的要求。

　　去年下半年以来，军工板块曾被市场反复炒作，使得整体估值偏高。但10月以来，大部分军工股出现回调，目前部分公司已重新具备投资价值，如符合政府制定的新的航天事业发展规划八大发展目标和十二项主要任务，有望得到快速发展的火箭股份、中国卫星；具备系统集成与整机优势的西飞国际、成发科技；具备技术实力与业绩增长预期的航天电器、轴研科技、宝钛股份等。

　　西飞国际：资产注入为公司带来质的飞跃

　　中航一集团将飞机资产注入西飞，使西飞拥有整机制造能力，改变过去为集团打下手的状况，在集团中的地位和重要性得到极大提升，控股股东的支持力度将加大。关联交易大幅减少，飞机制造产业链延伸，利于提高公司毛利率和盈利水平。并且，此次注入不过是中航一集团根据“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的思路整合旗下资源的第一步。为了实现“突出航空主业，增强核心

竞争力，围绕主业相关多元发展”的发展目标，西飞国际将被定位为一集团整合旗下飞机制造业务资产、打造大飞机制造基地的平台，今后还会有陆续的资产注入动作，譬如将集团里面的所有国际转包业务资产都注入西飞国际，或者将上飞的飞机总装资产整合到西飞。

　　公司近期正着手股权激励计划的实施，分析认为，此次股权激励以加权平均净资产收益率(ROE)为考核指标，相对于净利润增长率的指标，更利于有效的约束、激励管理层，减少操纵利润的可能性。公司的净资产收益率过去一直处于很低的水平，在2.2%左右。根据股权激励行权条件，公司净资产收益率有望在今后2年大幅提升到5.36%。

　　火箭股份：收购资产步伐将持续下去

　　公司再融资10.85亿元中，2.85亿元收购军工资产，8亿元投入新项目建设，方案兼顾了长短期的利益，维持了利润的稳步增长，也为未来的发展预留了空间。由于军工资产上市审批等原因，公司本次仅收购了6项资产，累计2.85亿元，但从科技集团的战略角度考虑，作为科技集团整合军工电子资产的平台，我们相信未来火箭收购时代电子的军工电子资产步伐将持续下去。

　　整体上市仍是公司的未来目标。经过连续几次资产注入，航天时代电子仍有1/4资产尚未进入火箭股份。母公司未来将有15亿左右的资产将通过合适的途径注入到上市公司中。

　　中国卫星：国内拥有近乎垄断的市场地位

　　公司是目前上市公司中唯一的卫星制造公司，国内制造“工程应用”级别小卫星的唯一厂商。所处行业有明显行业壁垒，竞争很不充分。到06年三季度公司完成了多颗卫星研制任务，并新立项多颗卫星研制，同时在多个归口管理部门取得项目研制任务，还完成了小卫星公用平台产品树和型谱建设规划。

　　2006年以来公司的生产任务保持饱满，卫星制造业务面临较好的发展局面。从前3季度的情况看，公司的主营收入保持较为稳定的局面。由于公司的收入确认是按卫星完工的进度，分阶段确认，因此收入基本不受季节性因素的影响，主要取决于生产任务的数量及安排的进度。

　　公司大股东中国空间技术研究院是我国卫星和“神舟”系列飞船主要研制单位，今后可能注入更多优质资产，真正打造出一艘卫星产业旗舰。公司将以小卫星制造与卫星应用为主业，逐步将五院相关优质资产注入进来，并承诺在东方红卫星公司与“五院”签订的无偿使用CAST968现代小卫星公用平台的技术独家使用协议，在06年至08年期间继续无偿使用等。

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