申银万国：钱进钱出加大振荡

　　长期趋势：A股资金将在未来2-3年将始终保持充沛状况。首先是外资进入中国，外贸顺差是最显著资金流入的标志。贸易顺差的根源来自内部不均衡，储蓄远超投资的结果只能是顺差的持续扩大。要恢复内部平衡，一个似乎痛苦的抉择是，或者让储蓄进入金融资本市场，一定程度上形成“泡沫”；或者扩大投资，实体经济吸纳更多流动性。证券投资者乐于见到前者，而经济学背景的技术官僚则倾向于后者，决策层面临两难，但证券市场似乎都是受益者，因为要么估值束缚逐渐放松；要么企业盈利大幅提升。人民币汇率波动助长了外贸顺差。一方面，人民币汇率小幅度调整，让投资者继续保持较高升值预期；另一方面，与名义汇率不同，有效汇率涨幅甚小，如果从治标入手，放大汇率波动幅度、降低出口退税、鼓励对外投资是顺理成章的事情，估计政策可能很快出台。其次是资金多方位进入A股市场，在投资受到政策抑制后，进入大量资金进入金融资产市场。于是，一部分资金进入房地产市场，在个人房地产市场受到政府管制后，越来越多资金进入商业地产市场。另一部分资金进入证券市场，在债券、商业票据收益率缺乏吸引力的情况下，大多数资金选择A股。这预示着，未来2-3年股票市场将持续吸引资金。

　　短期流动：资金大进与资金大出。一方面，百亿基金不断创立，大量场外资金，特别是居民储蓄向

股票市场转移；另一方面，基金规模显著扩大，新基金追捧老基金重仓股的操作策略，促使大量短期投机资金进入市场，搏击这些基金公司原先的重仓股。与此同时，指数大幅上涨，市场整体估值不再便宜，一部分资金开始犹豫，在年底前兑现部分收益；大比例分红降低净值，进行二次营销，成为许多基金公司扩张旗下基金规模的做法。于是，相当多的基金开始兑现当期收益，为分红而降低仓位。另一些资金流出市场。资金的大进与大出，造成指数在高位加大振荡，成交量显著放大。

　　预计在资金大进大出的背景下，短期振荡不可避免。市场的短期调整，甚至更加有利于整体市场更加稳健的上涨，相当一些着眼于07年收益的投资者欢迎这种调整。应注意到A股上市公司06年业绩超预期，07年业绩仍有20%增长，资金不断流入股票资产的长期趋势不会改变，所以可以看好A股未来6个月趋势。短期内如果市场再有5%-10%下跌幅度，建议投资者积极加仓。

　　来源：证券通

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