造纸板块 大盘震荡中继续走强

　　受人民币汇率再创新高、造纸业受到产业发展政策支持以及造纸板块估值明显偏低等因素的影响，造纸板块近期连续活跃，板块指数出现上涨。但涨幅仍然大幅落后于大盘同期，在多重利好因素的影响下，纸业股存在补涨的要求。

　　人民币升值对造纸业构成实质性利好。人民币11月以来不停创出汇改以来新高。随着人民币快速升值，造纸行业的企业将明显获益。受益主要来自两大方面，一是有利于降低造纸业的进口设备采购成本，二是可以大幅降低造纸成本。由于造纸行业多数设备需要进口，而作为主要原料的木浆和废纸约有近80%需要依赖进口。粗略估算，人民币每升值1%，全行业可降低成本2-3亿元。

　　造纸业受到产业发展政策支持。造纸产业现在处于整合阶段，国家产业政策鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种将成为价格联盟式的

垄断行业。“林纸一体”仍是中国造纸产业发展的中轴，符合“规模与环保”的产业政策。鉴于木材资源的稀缺所带来的林纸基地巨大的价值和国际上“林纸一体化”上市公司高于同业的估值水平这一事实，国内的林纸一体化公司的投资价值应当获得大幅提升。另从估值上看，纸业行业剔除亏损股平均市盈率18倍，平均市净率1.8倍。其中博汇纸业、晨鸣纸业、银鸽投资、华泰股份市盈率仅有11倍左右，市净率也仅有1.2倍左右，造纸板块估值明显偏低。

　　有报告调查称：按照2006年预测业绩计算的市盈率比较，目前市场最热门的板块多已处于明显的高估状态。其中，零售业高估60%-80%、

房地产高估20%-60%、酒精饮料高估25%-60%、银行高估20%-70%，市场已经积聚了相当程度的泡沫风险。然而，最引人注目的是造纸行业，其A股预测市盈率较香港低估50%、较国际水平低估40%。也就是说，假如A股股价向港股或国际市场定价靠拢，国内造纸板块存在整体上涨近100%的价值回归空间。造纸产业现在处于整合阶段，国家产业政策鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种将成为价格联盟式的垄断行业。06年A股市场估值水平整体提高，造纸、煤炭、电力等同为仅余的几个估值水平未明显提升的板块，预计07年上半年造纸板块的市盈率水平将受板块轮动的影响，有一定幅度提升。但行业基本面并未转好，预计07年中期将有所回暖。垄断龙头和林纸公司受行业拖累较小，具备大幅超出行业平均水平的投资价值。

　　纸业未来增长动力来自国内外2个市场的推动：从人均消费水平来看，我国人均纸及纸板消费量远低于发达国家和全球平均水平，纸与纸板消费量仍有很大的增长潜力；中国终将成为全球造纸业的产业中心。目前全球造纸业的生产与贸易重心正由欧美发达国家向以中国为代表的亚太地区和以巴西为代表的拉美地区转移。中国造纸工业已经初步呈现出国际化、集中化、专业化的态势和格局。国内大的造纸企业在设备现代化程度方面已完全与国际接轨，产品质量得到国际市场认可。与国外同行业相比，国内造纸企业龙头公司市盈率偏低，投资价值显现。

　　二级市场上，虽然近期造纸板块有大幅增长，但同期涨幅明显落后于大盘，有强烈的补涨要求。且该板块是目前A股市场中为数不多的被低估板块，预计后市该板块仍将继续上涨，建议投资者继续关注。

　　容维

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