盛世中的理性：人民币升值概念是否已被神化

　　蒋飞

　　沪指逼近历史高点，成交量急剧放大，居民存款和个人炒股资金成百亿地涌向新基金，A股的盛世景象已经让业界作出理性思考。人民币升值概念是否存在“神化”，宽松的资金供给和流动性泛滥的情况是否能维持，股指期货等金融工具将对市场产生何种影响，以及上市公司明年的盈利前景，这四大因素是目前市场面临的主要风险。

　　人民币升值对A股的推动作用是毋庸置疑的。在首当其冲的航空板块，三大航空公司S南航(600029.SH)、S东航(600015.SH)和中国国航(601111.SH)的负债率分别达到83%、90%和60%，其中大部分是美元负债。中信证券分析师马晓立表示，经过对S南航2005年年报的测算，如果人民币升值1%，将给S南航带来3.15亿元的净利润。

　　

房地产和金融板块也是人民币升值的直接受益者。海通证券首席战略分析师张结表示，尽管一些边缘品种已经大大透支潜力，但是房地产领域的核心品种，如万科A、招商局和金融街等，仍然处在2007年的估值范围之内。而银行股因存贷利差的持续放大，在人民币升值的大背景下，也依然被看好。

　　现在所有的问题集中到一点上：人民币能升值多少？一度5%以内的预期已经被屡屡改写，10%的预言也已经出现。但是张结认为，这种预期显然是过于乐观。“他们过低估计了政策控制能力，”张结说，“人民币如果升值太快，对经济的硬伤是很大的，所以可以预期的前景是，人民币将稳步地升值。”

　　但是市场的现实是，人民币升值概念已经被大大透支，以至于引起了估值体系的紊乱和价值中轴线上调过快。“以成熟市场的经验来看，牛市中价值中轴线每3个月上浮5%左右是比较合理的，但是现在很多行业都在往上调，20%、30%的幅度司空见惯。钢铁行业10倍的市盈率被上调到15甚至20倍，这种传统的周期性行业都获得如此高估值，那么就会带动其他行业的估值作出调整，甚至攀比。”张结说。

　　另一个主要风险因素是资金供给。10月份以来，基金新募集资金已经接近2000亿元，如果加上昨天嘉实基金超过350亿元的单只基金募集规模，这一数字肯定超过2000亿。张结认为，短期内巨额新基金建仓资金在对市场进行配置的时候肯定会推高市场，同时加剧盘面的震动。而从宏观层面来看，尽管日本和欧洲加息可能性很大，但主要货币美元在明年却有着降息的可能；加上我国对美国贸易顺差持续扩大，货币供应的宽松状况可能将继续维持，流动性泛滥的情况从而不会有很快的改观。“流动性的问题，不能从国内封闭的环境来看，它很大程度上还是跟国际环境有关。我认为这也是目前最难判断的因素。”张结表示。

　　接下来是股指期货等金融工具的影响。张结认为，目前市场单边上涨，有一个重要原因就是缺乏做空的工具，导致市场无法有效地进行调节以回归合理价值。但是从历史经验来看，一旦指数超过某个点位，比如历史高点，那么在这个时候推出股指期货，反而会使这种金融工具起到放大风险的作用。

　　此外，上市公司盈利增长放缓也将影响A股明年的走势。东莞证券研究所主任李大霄表示，很多迹象都表明，明年的GDP增长会减慢，上市公司盈利增长也不会好于今年。“在A股已经提前透支今后的增长的情况下，上市公司盈利增长放慢的影响会变得更大。”李大霄说，“我并不主张在这个点位介入市场，即使是把资金交给基金，也同样存在投资时机的问题。”

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