战略持有银行股共享经济增长硕果

　　今日上证综合指数开盘2103.82点，最高2164.58点，最低2100.56点，收盘2161.65点，涨59.60点，量能方面放大至548.1亿，创下了本轮行情的天量。沪综指逼近历史高点。

　　早盘继续保持强劲上升势头，股指稍作调整后随即展开凌厉攻势，同时场外资金入市踊跃，股指冲高后一直维持在高位运行，上涨股票远远超过下跌股的数量，前期的二八行情已明显转化为个股普涨的八二特点，大盘再次以红盘报收。在人民币加速升值的大背景下，两市欲图刷新历史记录的脚步已很难停止，短线仍有再创新高的动力。

　　银行股战略优势明显，国际估值比较偏低

　　2005年6月至2006年10月，交行、建行、中行、工行相继赴港上市，发行市净率从1.69倍至2.23倍，而基本面差异甚微。我们需要找到银行股的长期价值基准，让投资有章可循。

　　探寻历史轨迹，确定中国银行股的长期价值基准。以汇丰控股作为高速增长的中国银行的估值参照。1991年~2005年汇丰PB估值中轴2.65倍；PE估值中轴15.3倍。14年净资产和净利润的复合增长率分别为17.5%和21.1%。我们以恒生银行作为业务转型成功的中国零售银行的估值参照。1992年~2005年恒生凭借高端策略一直保持ROA 2%和ROE 20%以上的水平，其PB估值中轴3.8倍；PE估值中轴17.8倍。

　　预测未来增长，判断股价隐含增长率的真实性。我们运用高登增长模型推算目前股价中隐含的内生性增长率，将其与汇丰和恒生比较，得出以下几个结论：1.中国银行股股价中隐含的增长率高于汇丰和恒生；2.与中小银行相比，市场给予大型国有银行更高的成长性溢价，我们将其解释为中国因素；3.股价中隐含了对外延式增长的预期；4.实证显示，外延式增长模式可能是股东获利的最佳模式。

　　"价值基准＋中国因素"的判断，2007年投资银行股可以遵循两个思路：

　　一是，价值基准策略。寻找内在价值高于价值基准的，具有高速成长能力的中小银行，"强烈推荐"招商银行。

　　二是，"拥抱熊猫"策略。在中国市场备受国际资金关注的今天，相信采取"拥抱熊猫"策略的海外投资者将越来越多。伴随这股浪潮，中国国有大型银行将最具吸引力。

　　重点关注个股：工商银行(601398)

　　在上市银行股中，与同属国有四大行的中行、建行相比，首先工行具有明显的规模优势。从总资产、存款余额、贷款余额等来看，工商银行是我国规模最大的商业银行，其拥有中国规模最大的优质公司和个人客户群体。工行还是中国最大的零售银行，其自助银行、ATM机、网点数目明显多于其他银行，均为国内第一。

　　投资亮点：

　　1、中国工商银行是我国第一大商业银行。该行拥有最大的资产规模，最广泛的国内分销网络，最庞大的客户基础，最先进的信息科技平台，是国内硬件实力最强的商业银行。

　　2、工行市场地位十分突出，目前拥有逾250万的客户资源和1.5亿个人银行客户，设有18038家境内分支机构和98家境外分支机构，完善的产品和服务体系，市场份额均远超其他商业银行。

　　3、在收入结构上，除巨大的贷款市场份额带来可观的净利息收入外，突出的网点营销优势也推动手续费收入快速增长。

　　投资建议：

　　工商银行是我国第一大商业银行，市场地位十分突出。股指期货明年即将推出，工商银行做为两市第一权重股，战略地位可想而知。指数逼近历史高点，对于市场的外围资金来讲，选择高位建仓，工商银行无疑是首选品种，从盘面中来看，我们不难察觉，千万单子比比皆是，市场抢筹迹象十分明显。投资者可逢低积极关注。

　　德邦