汽车板块 而今迈步从头越

　　作为全球A级车展压轴戏的第九届北京国际车展已经圆满落幕了。鉴于中国已经成为世界第二大汽车生产国，在全球汽车业中的影响日重，美国媒体给予北京车展前所未有的关注。

　　中国占据低端市场优势

　　车展前后，美国汽车城底特律的两大主流报纸《底特律新闻报》和《底特律自由新闻报》以及《纽约时报》、《华尔街日报》、《商业周刊》等美国主流报纸、期刊和美联社、道琼斯通讯社、MarketWatch等通讯社都从不同角度进行了详细深入的报道和分析。

　　《底特律新闻报》以《勇闯新世界》为题，对全球各大汽车制造厂商在中国市场的争夺态势进行了详细分析，这些媒体普遍认为在美国三大厂中，通用公司是最勇敢的，走的最远，获利的收益也最大；而福特与克莱斯勒则因为未能推出符合中国大众口味的中低端轿车而处于不利的位置。

　　美国媒体还报道说，面对全球各大汽车制造厂商的进入，中国国内厂商毫不畏惧，而是迎头赶上。报道诙谐地写道，红色也许又将成为北京的流行色，因为中国最大的汽车厂商一汽集团正在推出名为HQ3的新款红旗轿车———中国历史最悠久的自有汽车品牌。

　　与此同时，《底特律新闻报》还专门制作了表格和照片，对上海汽车、长安汽车、北汽控股、广州汽车等参加本次车展的主要中国国内厂商进行了逐一介绍。该报还刊出了题为《中国撼动世界不是玩笑》的深度报道。报道认为，中国汽车市场正在成为全球各大厂商争夺的热点，同时正在给全球汽车市场及全球汽车巨头带来深刻的影响。报道援引通用汽车公司亚太主管Nick Reilly的话说，虽然今年中国市场720万辆的汽车产量不能与美国的1650万辆比肩，但十年之后，中国汽车制造量就将超过美国。而且，在低端市场，中国有绝对的优势。

　　渗透市场各有高招

　　美国《商业周刊》则以《中国造豪华车在北京车展崭露头角》为题，对本次车展进行图文并茂的报道。文章说，与以往在中国举办的国际汽车展览会相比，第九届车展最大的一个特点就是推出多款豪华轿车。中国本土汽车厂商更推出了数款期待已久的豪华轿车车型。由于通用、现代、宝马以及奔驰等国际公司纷纷面向中国市场推出了豪华轿车，中国汽车厂商希望能够在这些品牌快速扩张时也推出自己的豪华车型，并希望通过此举占领国际以及国内的豪华轿车市场。

　　《纽约时报》刊出题为《通用将向新兴市场力推小型车》的文章，报道了该报记者在北京车展上的新观察。该报报道说，尽管小型车不是美国厂商的长项，但是包括中国在内的新兴市场太诱人，所以通用不惜变阵拼力一搏。报道还同时配发了一张醒目的车展照片———一群中国参观者正在观察车展上“别克 Lacrosse”轿车的引擎。

　　行业整合势在必行

　　《华尔街日报》作为美国财经媒体老大，对北京车展的报道可谓密集而详尽。该报从通用为中国量身定制拥有加长车身的新款凯迪拉克入题，着力突出美国三大汽车巨头对中国市场的重视。文章说，中国轿车市场正在高速增长，今年销量的增幅有望达到38%。全球汽车巨头以及中国一些本土企业都希望在抓住需求飙升的大好机会。作为全球销量最大的汽车制造商，通用的盈利前景虽然黯淡，但中国业务却始终一枝独秀。在华销售别克、凯迪拉克和雪佛兰品牌的通用在向中国市场推出量身定制的车型方面一向动作迅速。

　　此后，《华尔街日报》又推出了特写《北京车展纪要》，对很受美国车商关注的吉利汽车和奇瑞汽车这两家中国土生土长的民族汽车厂商着了不少笔墨。吉利公司原计划从2008年秋天起在美国市场销售吉利轿车，曾经一度引起美国市场的关注和紧张，但该报道说，眼下吉利集团上述的计划已经作出了调整，在2008年年底之前暂时不向美国市场出口其生产的汽车。该报道也对戴姆勒-克莱斯勒是否会与奇瑞汽车合作，开创与中国共同出产向美国和其他市场出口微型轿车的先河进行了分析。

　　在展会正式开始前，《华尔街日报》又发表了题为《全球汽车厂商逐鹿中国》的长篇报道，介绍了全球各大汽车厂商在中国的扩张和竞争情况。文章特意点出，对于通用汽车和福特汽车这两家底特律汽车巨头而言，中国市场的迅速崛起正值它们业务面临困境之际。与此同时，该报道也指出了中国市场的问题：“惨烈的市场竞争正在压低价格，并已经损害了部分汽车厂商的利润。许多业内人士都认为行业整合势在必行。”

　　上汽集团拔得行业整体上市头筹

　　上海汽车定向增发并整体上市一事及其方案已获得证监会核准，这也是国内首家整体上市的汽车企业。该公司将以每股5.82元的发行价格向上汽集团定向增发32.75亿股，拟注入价值214.03亿元的核心资产包括上汽集团所拥有的所有整车企业股权。本次交易后，该公司将拥有乘用车、商用车的宽系列产品，成为中国规模最大的汽车制造商和乘用车制造商之一。

　　本次增发置入资产包括如上海通用30%的股权、上海大众50%的股权、上汽汽车60%的股权、上汽通用五菱50.098%的股权、韩国双龙汽车48.91%的股权等11家整车企业股权，同时剥离价值为23.42亿元资产的15家非关键零部件企业资产给上汽股份。

　　在经历了2002年和2003年汽车行业的井喷以及2004年汽车市场增速大幅下降之后，从2005年下半年开始我国汽车市场在激烈的竞争中逐渐回归理性增长轨道，不仅汽车销量快速增长，而且收入和利润也迅速增加。上汽股份作为中国汽车、尤其是乘用车产销量最大的生产企业，也在行业周期性复苏中分享到较大的收益。

　　这份整体上市方案对上市公司的资产进行了一次战略性的梳理，资产调整将使得上海汽车的主业由之前的汽车零配件转变为整车业务。从行业格局来看，整体上市后的上海汽车将拥有乘用车、商用车、微型车等完整系列的车型体系，包括了对本公司自主产品开发的投资，在汽车行业具有强大的竞争力。

　　上海汽车2006年6月末的净资产为114.23亿元，净利润为5.41亿元，每股收益为0.165元，每股净资产为3.49元。根据备考合并报表，公司2006年6月末的净资产为302.81亿元，增加约1.65倍；净利润为13.9亿元，增加约1.57倍；每股收益为0.212元，增加约28%；每股净资产为4.62元，增加约30%；上海汽车经营规模和经营业绩均将得到明显提升。

　　随着上汽集团整体上市，行业研究员认为，很有可能带动汽车业的整体上市风潮。以钢铁行业为例，近年来市场出现了钢铁业企业相继整体上市的风潮。事实上，近年来，有关汽车类公司整体上市的各种消息不断，相信上海汽车一旦成功实现整体上市可以起到示范和带头的作用。近年来相继提出整体上市的汽车企业已经有东风汽车、长安汽车等等。

　　然而06年强劲的销售增长超出预期，这使得中国汽车行业的长期成长前景看起来依然光明。预计06年全年销量将达到700万辆，谨慎估计，至2010年中国汽车市场销售规模将达到1000万辆，中国在全球汽车市场中的地位正在变得举足轻重。在非常显著的比较优势下，未来中国也很可能成为全球汽车工业最重要的制造基地，对于零部件产业而言尤其如此，因此，中国汽车工业的前景可能更为乐观。

　　预计07年汽车销量仍可保持15%以上的增长，达800万辆以上，轿车增长有望达到25%，我们对08年行业销售前景也持乐观态度。与此同时，国内乘用车价格已持续下降至一个相对合理的水平，07年后价格降幅将进一步趋缓。未来几年，竞争压力将继续推动汽车行业利润率水平的缓慢下行，但在销量强劲增长的支撑下，行业盈利有望保持平稳增长。

　　虽然存在行业集中度低、整体技术含量偏低和研发能力偏弱的问题，汽车配件产业作为“完全输入”产业和所处的发展阶段，这一现状合理而且健康。全球汽车资本和技术向中国的大规模转移将必然地快速提升中国汽配产业的核心竞争力，从而带动汽配产业的持续升级，未来几年随着行业规模的快速膨胀，汽配行业素质也将得到持续改善。

　　制造业行业决定估值水平高低的主要因素包括行业性的预期以及周期性因素。我们对汽车行业的盈利增长前景持乐观态度，而且，在目前发展阶段，我们认为汽车行业尚不具有明显的周期性波动特征，因此，与A股制造行业整体估值水平比较，汽车行业估值显著偏低。我们认为汽车行业目前整体估值水平与市场背离，给予“推荐”评级。

　　在投资策略上，我们认为有甄别的选择投资品种至关重要，而低估值基础上的可持续成长品种中长线将有更好的市场表现。

　　重点推荐公司简评

　　长安汽车(000625)

　　06年业绩的大幅回升标志着公司彻底走出低谷，业绩增长主要来自合资企业长安福特和控股子公司江铃控股贡献。未来2年，合资企业长安福特继续有大量新产品投放市场，南京新厂也将正式投入运营，我们预计07年和08年长安福特的经营利润复合增长率将超过50%(不考虑开办费摊销)。

　　公司业绩增长的不确定性来自微型客车业务和长安福特新厂约9亿元开办费摊销问题。我们预计公司微车业务将在07年上半年逐步扭转颓势，另外，本部年研发费用投入在3亿元左右，过去几年均在当期摊销，根据新会计准则，未来该部分费用可能采取资本化，5年摊销，因此预计07年微车业务将有1.5亿元左右盈利。考虑开办费摊销因素，预计07年长安福特业绩与06年业绩持平，08年随着新厂产能释放业绩将快速释放。预计06年、07年和08年EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元，剔除07年非经常性损益影响，或者以08年业绩给予10倍PE，估值显著偏低，维持“强烈推荐”评级。

　　一汽夏利(000927)

　　业绩增长来自合资企业

一汽丰田。随着一汽丰田3厂投入的完成，新产品投放市场，07年和08年一汽丰田销售收入继续保持快速增长，而随着新项目费用性支出的大幅下降，销售净利率水平也将快速提高。预计07年和08年一汽丰田净利润复合增长率将达到50%，对一汽夏利投资收益贡献因此而保持快速增长。本部目前面临的主要问题是产品储备不足，产品竞争力有下滑迹象，随着新的自主研发产品威志的推出，产品瓶颈有望得到改善。

　　预计06年、07年和08年EPS分别为0.25元、0.35元和0.60元，基于公司良好的成长前景，目前估值仍有吸引力，维持“推荐”评级。

　　上海汽车(600104)

　　整体上市预计在年内完成，对06年业绩影响甚微。在实现整体上市后公司将彻底转变为整车制造企业，上汽集团盈利能力最强的核心资产全部进入公司。模拟合并报表06年可实现每股收益0.40元，07年预计有20%左右增长达0.48元，业绩增长主要来自上海大众新产品斯柯达产能释放、韩国双龙扭亏。

自主品牌产品预计08年前处于亏损状态，但对整体业绩拖累有限。07年PE为13倍，考虑公司在乘用车行业的龙头地位，目前估值仍有一定吸引力，调高评级为“推荐”。

　　顶点财经

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