在震荡上行中不断优化持股结构

　　文国庆

　　周四，A股市场虽然有所震荡，但依旧保持了稳步上扬的格局，主要股指再创新高。均匀的成交量，平稳的节奏，表明投资者心态比较稳定。

　　境内市场的强势，也受益于境外市场的良好环境。继昨天香港市场大幅上涨之后，今天恒指和国企股指数再度双双刷新前期高点，中资金融股更是呈现全面开花的景象，中资金融、低产股表现活跃，新高叠出。

　　外汇市场上，今天盘中人民币兑美元又冲击了汇改以来的升值高点，再一次强化本币升值的主题。昨天，来自于国家统计局公布的数据显示，我国工业利润增长加速，前10个月规模以上工业企业实现利润近15000亿元，同比增长30%。国内经济继续保持较为强劲的增长势头，这也为外资流入奠定了稳定的环境基础。在这两大主题的刺激下，中资金融股有望在较长一段时间强势运行。而且，下周一香港市场推出的中资金融板块指数，短期内的鼓舞作用和技术支撑力度也不可低估。所以，尽管港股近期涨势较快，不排除近期回调的可能，但在这些背景映衬中、在外资的持续关注下，回调空间也比较有限。

　　H股走强，对A股来说有着明显的带动作用；而且国际化阶段，境内市场正以香港市场为主要参照，逐步塑造自己的运行主线与市场特性。尽管这几个交易日市场升腾出一种普涨气氛，但我们还应把握大局，认清主流。10月以后市场出现的趋势，应该是未来一年半中市场格局的初步表现，投资者可以明显感觉到，与大盘持续上涨相对应的，是一大批

　　随着市场规模的日益扩大，主流机构的日益大型化以及中国股市的迅速开放，小型公司的边缘化将会成为一种趋势。这种趋势的形成既是由于交易、调研成本的制约，也是基于公司竞争力方面的考虑。所以，尽管我们从整体上看好中国上市公司的投资价值，但却感到相当一批公司并不适于以上市公司的方式运行。在大型的市场中，能够持续活跃交易的股票，基本上都是行业前几名的企业，而且每个企业都具有自身的核心竞争力。对于那些缺乏竞争力的公司，要么被别人收购后摘牌，要么被边缘化，这是资本市场的博弈规律，而向A股市场以往的那种股股有庄、其涨齐跌的情况，只是一种过渡现象。基于这个理由，我们不认为多数股票上涨是正常的，尽管目前处于大级别的牛市之中。

　　考虑到市场的博弈性质，我们无法对所有投资者给出普适性的操作建议，只能建议我们的客户及早认清潮流，趁着市场还算混沌的时机，及早调整持仓结构。

　　与其他市场人士成天猜测多少点应该清仓不同，我们不认为有哪个点位需要清仓，我们最关心的是什么样的持股结构是安全的和富有效率的。我们这种看法的一个潜台词是，在可以预见的时期内，市场处于一种牛市环境，不存在清仓离场的所谓"最佳时机"，只存在我们进行持股结构调整的合适机会。所以，即使大盘暴涨，我们总体上只是轻度减少持仓比例，更多的精力是用在探讨投资的效率和改善结构上。

　　清楚这一思路，也就知道我们近来为什么特别不愿意预测指数，而总是醉心于长线潜力股的研究。我们清楚现在市场处于高位，但考虑到特殊的外部环境，还可以预期到比这个位置高得多的点位，而这种前景的出现，来源于空前的流动性和投资者对更长远的境况的预期。由于在几年内流动性过剩问题无法根治，