广州万隆：市场盈利模式发生改变

　　一，宏观调控正在深化发展

　　1，目前可能正在进入一个较长的加息周期

　　在央行《二○○六年第三季度中国货币政策执行报告》中，我们多可以看到“金融调控初步取得了成效”、“存款准备金属于微量调整之类的用语”。 央行也在“下阶段主要政策思路”章节中也指出，将继续加强流动性管理，使用存款准备金率工具是当前必要举措。

　　可以说，经过长达大半年的金融调控目前只是初见成效，流动性过剩的压力仍然有加大的趋势，偏紧的货币政策还将继续执行，按照有关专家的预测，明年第一季度有可能继续加息。从时间和提高利率的次数上来看，本次紧缩性调控很显然并不同于以前数次短期而猛烈的紧缩性调控(实际上2003的宏观调控仅仅持续了一年多，而其中仅有两次提高保证金率，远远少于本次提高利率的次数)。

　　所以，本栏目认为从紧缩性货币政策的走向来看目前很可能进入到一个较长的提高基础利率周期。

　　2，宏观调控措施深化

　　正如本栏目以前文章所述，宏观调控的措施正在由出台政策转向以行政性调控为主，调控措施的有效性正在加强，且调控很显然在向长期化发展。

　　二，调控的本质目的是扭转经济增长模式

　　本次持续偏紧的货币政策措施和长期调控的实质目的是根本性扭转经济增长模式。在宏观调控以前，整个国民经济的增长是在低利率带来的低资金成本为基础，依靠固定资产投资拉动和大量

能源、资源消耗推动的，而这种高消耗的经济增长方式显然难以持久。

　　而新的经济增长模式将在减少对资源和低成本资金依赖的基础上，利用技术和管理提高经济增长的效率。

　　总体上目前经济增长方式正在由依靠高消耗型的投资拉动向依靠技术进步和效率提高的方向转变。

　　三，证券市场的长期盈利模式将发生深远转变

　　随着证券市场规模的扩大，股市作为整体经济发展方向风向标的作用将越来越明显。目前我国

股票市值达到5万多亿元，市值占GDP的比例接近30%。而根据瑞信预测，中国资本市场于2010年的总市值将达到14万亿，市值占国家GDP的比例亦将升至50%，资本市场和整体经济的联动性将大大提高。

　　这也意味着经济增长模式的转变和产业结构调整将极大改变市场的主热点方向和盈利模式。

　　1，创新类行业很可能将成为下一轮牛市的主流

　　在03年至今的两次大行情中，最主流的板块大都集中于和重工业增长相关的传统行业如有色金属等资源型板块，以及和固定资产投资密切相关的行业如

房地产行业。然而随着经济增长模式的转变，固定资产投资拉动以及资源和能源型行业的增长速度将明显放缓。而替代这部分传统行业增长的将是能够提高整体经济增长效率的高科技等创新型行业，也就意味着下一轮牛市的主流板块很可能在这一领域诞生。

　　2，制度套利将战胜市场

　　另外正如本栏目昨日提到，随着国民经济整体增长速度的放缓，依靠行业增长挖掘投资机会的盈利模式也将受到约束，而制度套利如资产注入、股权激励以及大股东做庄概念类的个股则将要兴起。

　　3，目前的宏观调控对短期指数影响将不明显

　　另外，宏观调控对目前指数的短期影响并不明显，而且在管理层利用权重股力顶指数的情况下，这种影响也会被进一步削弱。

　　但关键的是，这种影响将是长远而深刻的改变市场结构和整体盈利模式，站在这一高度上，对下一轮牛市的主流热点选择的考量都要做相应调整。

　　广州万隆

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