容维投资：二八现象下的结构性牛市

　　“二八现象”自2003年蓝筹股行情以来，便被普遍使用于只有少数蓝筹股走好的结构性牛市当中，最近这个词又浮现在投资者的脑海中。银行，石化，汽车，钢铁等蓝股的突然启动，不禁让人们联想到03年的“五朵金花”，而钢铁股又是最近表现最为勇猛的板块。钢铁股的市盈率，市净率双低一直都是存在的事实，在市场大部分成长性好的行业静态估值较高的情况下，那些慢速成长，市盈率和市净率双低的行业便开始受到市场资金的关注。尤其是钢铁，三季报钢铁行业整体赢利好于预期，投资者便开始考虑是否可以给钢铁股更高的市盈率，而有些人也开始倾向于目前是钢铁行业周期的拐点，因些我们可以看到钢铁股在最近的表现异常迅猛。对于钢铁股未来的走势，最为关键的因素应该是钢铁行业是否已经面临转折，如果仅以低低市盈率作为股价上涨的动因，那么这种涨势的持续性值得怀疑。

　　

股权分置改革的实施以及

人民币升值的利好刺激，构成了行情启动的基础；国际资源价格的大幅上扬以及上市公司的业绩实实在在的增长，构成了行情加速的条件；国际股市走强、大盘蓝筹股发行、企业整体上市、低市盈率行业季报好于预期，构成了行情延续的动力。赚钱效应吸引场外资金不断涌入，导致A股市场的整体估值不断的提升。但是，最近市场开始对这个估值水平产生分歧。据统计，在其他国家的金融市场中，多数行业的市盈率低于30倍，食品、餐饮、旅游等高成长性行业的市盈率超过40倍，周期性行业和基础设施类行业的估值水平最低。金融服务和

房地产的估值水平位于中端。可以说目前A股市场的整体估值水平高于全球的平均水平。此外，内地主要蓝筹股价格AH已经接近，因此考虑到中国市场的成长性，A股目前的估值水平基本合理。

　　从长期来看，市场的基础仍然良好，宏观经济的平稳运行为市场提供了良好的基础和环境，优质的大盘IPO和小非流通上市将起到优化结构的积极作用。影响短期市场的主要不确定因素是市场前期上涨速度过快对行的进一步发展带来的抑制，大型IPO和小非上市带来的资金压力，宏观调控的后续影响，以及原材料价格上涨对下游行业带来的成本压力已经在三季报中体现。因些近期市场有任何调整，应该主要来自于短期估值压力带来的休整性调整，市场整体大幅下调的空间不大，年底行情中，会有相当一部分价值低估或具有成长性的个股走势强于大盘。结构性牛市格局仍将继续。

　　容维投资 李宁

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