徐建华：大象起舞 动力不仅是重估

　　本报记者 徐建华 上海报道

　　1897.41，这是昨天沪综指盘中最高点位，距离1900点已不足3点，而从沪综指10月24日站上千八到昨天逼近千九，期间仅相隔10个交易日。大盘走势之强，出乎此前多数分析人士的预料，而市场上涨的动力几乎全部来自俗称“大象”的大盘蓝筹股。价值重估一直被视为“大象”起舞的动力所在，但一旦价值重估完成，市场会否再次大幅调整呢？这成了不少投资者最为担心的一点，尤其是在当前蓝筹板块几乎已轮动一遍的情况下更是如此。但有分析认为，价值重估固然是大盘上涨的一大动力，但市场上涨的动力却不仅仅来自价值重估。

　　“大象”贡献指数多数涨幅

　　统计数字显示，四季度以来，沪综指累积涨幅达到了7.82%，深成指涨幅更是达到了11.64%。但与此同时，沪市上涨的A股仅有332只，其中仅有188只个股的涨幅超过7.82%，而下跌个股数量却多达467只；深市上涨的A股189只，其中只有60只个股涨幅超过深成指，下跌个股高达339只。从上述统计不难看出，四季度以来，虽然两市大盘持续上涨，但两市个股却是跌多涨少，上涨个股比例仅占四成左右，而涨幅超过大盘的个股更是不足两成，市场表现出明显的“二八”现象。

　　个股跌多涨少，而大盘却持续创出5年新高，那么动力究竟来自哪里？另一组数据或会给出答案：四季度以来，代表大盘蓝筹股走势的上证50指数累积上涨了12.81%，进一步把范围扩大，上证180指数的涨幅为9.23%，沪深300指数的涨幅为8.04%，这些代表蓝筹股的指数涨幅都超过了同期沪综指的涨幅，而且指数的颜色越“蓝”，其涨幅也就越大。很显然，大盘上涨的动力来自市场上的蓝筹股，尤其是大盘蓝筹股。

　　如果说指数的表现尚显抽象的话，那么个股的表现则更能说明问题。以沪市前5大权重股(剔除新上市的工商银行和上港集团)四季度的表现为例，除了中行仅上涨了0.9%，表现落后于大盘外，大秦铁路上涨了6.51%，略逊于大盘，中石化上涨了25.84%(除权价)，招商银行上涨了14.89%，宝钢股份涨幅更是高达37.11%。在老的四大指标股中，除了中石化和宝钢外，长江电力和中国联通四季度的涨幅也分别高达17.05%和18%，都远远超过了期间沪综指7.82%的涨幅。很显然，在个股跌多涨少的情况下，正是“大象”的集体起舞，才使得两市大盘频创5年新高。

　　价值不仅来自重估

　　在近期的市场中，蓝筹股的上涨表现出明显的板块轮动特点，从最早启动的银行股，再到钢铁、电力乃至昨天的煤炭股，蓝筹板块轮动的节奏十分清晰，在多数分析看来，价值重估是蓝筹板块依次启动的主要原因。单纯从估值的角度分析，上述板块都有充足的启动理由，如银行股相对于H股折价明显，钢铁、电力、煤炭不但相对低估，绝对估值水平也是颇具吸引力，不少个股的市盈率水平不足10倍，甚至仅有5-6倍。在整个市场平均估值水平并不算低的情况下，上述板块成了不折不扣的估值“洼地”。

　　但如果仔细观察上述板块个股的表现，则可以发现，目前的行情和以前的“估值推动型”行情有着明显区别。历史上蓝筹股的估值推动型行情发动后，往往是一个被低估板块中的中小盘股涨势最为强劲，而其中的大盘股却表现比较温和。但在近期的行情中，在一个板块中，涨幅最大的却往往是那些板块中的大盘股。如银行股如果剔除新上市的中行、工行，表现最好的是招商银行，钢铁股中表现最突出的是宝钢、武钢，而电力股中则是长电的表现最为出色，这都昭示了这波行情的新特点。

　　即便从整个市场的“二八”现象来看，也表现出与此前明显不同的特点。历史上的“二八”现象往往在市场下跌过程中更为明显，其突出表现是大盘股抗跌。而在大盘上涨过程中，尤其是频创新高的过程中，市场往往表现出普涨的特点。但在近期的行情中，却往往是大盘涨的越多，“二八”现象却越明显，以至于不少中小投资者抱怨，“大盘不涨我的

　　有分析人士指出，从上述市场特点可以看出，价值重估固然是蓝筹股上涨基本动力，但却并非唯一动力，随着A股市场日益走向成熟、理性和国际化，以及机构投资者力量的逐渐壮大，由此引发的投资理念的变革也使得整个市场投资取向更为偏向蓝筹股，这在价值重估的基础上进一步提高了蓝筹股尤其是大盘蓝筹股的投资价值。