益邦投资：理清思路 提前布局

　　股改结束了，对价填权的套利模式也随之终止。回首大盘已经从千点附近推高至千八，中国A股市场的整体估值水平再度大幅高于国际平均水平。如果之前还能用中国的流通股其实代表了部分非流通股的权利，具备“流通性溢价”，那么股改之后已经不可能用这样的理由自欺欺人。但不难发现目前的市场虽然整体有所高估，还是有不少板块维持甚至低于国际估值水平，这些既是中国股市“投资价值”的标签，也确是未来行情的领涨板块。发展中的中国市场未来的趋势是和全球市场全面接轨，而以全球化的眼光来看待中国市场，后股改时代的赢利模式将是估值套利。国际化的进程不可能一蹴而就，估值体系最终和国际市场完全接轨是一个漫长的过程。而在此过程中，不可避免的将出现很多结构性套利机会。这种差异是由于投资者的素质、资金的投资习惯、行业的差异等等因素造成的。中国股市的散户投资者还是太多，这决定了牛市中的泡沫和熊市中的恐慌氛围更大更强。资金普遍偏好短线追涨杀跌，单位时间的成交量远高于成熟市场，不易形成长期牛市。

　　中国是个新兴发展中大国，国际市场的夕阳产业在中国可能就是朝阳产业，而国外的朝阳产业在中国可能是早上两三点钟的太阳，什么时候爬出地平线还不知道。用国际估值体系来套A股的估值，有些

股票被严重估低，有些股票目前已经远远脱离了真实价值，这就存在机会。中国股市正在经历青春期，制度的调整往往酝酿结构性机会，企业内部资产质量面临一次前所未有的跳跃式提升。年底的会计制度改革提供了可能。很多上市公司帐面的土地、设备如果按照十年前的帐面值计提减值，到现在恐怕已经不剩什么钱了，而实际上土地大幅增值，设备大修后仍在正常使用。新会计制度推行后，很多公司的每股净资产将大幅提升，部分因为帐款周期等原因隐藏起来的利润将充分体现，资产质量很可能一夜之间实现飞跃。所以，虽然政策对

房地产行业的打压信号十分明确，但因为土地升值而引起的估值提升依然稳稳地推高房地产板块。大资金的运作有其内在的节奏，并不会因为市场的气氛改变而朝三暮四。

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