华林证券：结构性牛市正逐步深化

　　刘勘

　　最近股票市场板块轮动格局甚为明显，如本周钢铁板块、航空板块、有色金属板块、电力板块先后启动，成为市场短线亮丽的风景线。但由于短线切换频率较快，一般投资者尤其盘面工夫欠佳者，难以跟上如此频繁的操作节奏。与此同时，相当一部分股票不涨反跌，与大盘指数节节攀升背道而驰。这种个股涨跌两极分化的二八现象，以及当日80%成交量集中在20%大市值股票的新二八现象正逐渐明显。可以认为，A股市场正在运行结构性牛市。也就是说，沪市综合指数从1000点附近攀升到1800点的阶段，呈现个股普涨的格局，而1800点以上，股票市场将进入20%或10%的股票能够跑赢大市，20%至30%的股票与大盘走势基本相当，另外50%左右股票跑输大市甚至下跌的结构性牛市。

　　首先，从

股票市场通用的估值标准看，按今年三季度整体业绩水平基准测算，A股市场上市公司平均市盈率为20.83倍，其中沪市A股平均市盈率为19.62倍，深市A股平均市盈率为20.06倍，两个市场加权平均动态市盈率为21.7倍，沪深300指数加权平均动态市盈率为16.7倍，中证100指数加权平均动态市盈率为14.5倍，显示尽管大盘指数已大幅度上涨，但随着上市场公司业绩盈利水平提高，以及股权分置制度改革成功，主要估值标准的市场盈率水平仍然在合理区域，与2000年4月和2004年4月两次沪综指在1800点附近分别约42倍和约35倍市盈率相比低了很多。此外再根据三季度最新资产数据统计分析显示，目前沪深两市平均市净率为1.68倍，其中深市平均市净率为1.65倍，沪市平均市净率为1.77倍，都大大低于前两次沪综指1800点的市净率水平。通过平均市盈率和平均市净率的估值标准对比分析，不难看出目前1800点仍然属于价值投资范围内。

　　其次，以今年三季度报表看行业的业绩分化。黑色金属和有色金属采掘业前三季度平均每股收益0.41元，石化行业、百货零售连锁业、港口仓储、机械设备制造、交通运输、电力煤气、水生产和供应业、旅游和

房地产业等平均每股收益水平超过市场平均水平。农、林、牧、渔业上市公司，虽然与去年同期相比增长41.60%，但平均每股收益只有0.095元，信息技术产业每股收益与去年同期相比也增长69.88%，但也是每股平均收益只有0.1094元，都远低于市场平均每股收益0.194元。而建筑业、金融保险业、传媒与文化产业、社会服务业等综合类公司平均收益水平低于整体平均业绩，尤其是电子行业在今年三季度出现109.74%的大幅度下滑，可见行业之业绩分化较为明显，必然带来估值的分化，那么就会影响投资者的资产配置。

　　再次，融资融券和股指期货实施已经进入倒计时阶段，投资者均有不同程度的备战，一些具有权重、核心价值和核心竞争能力、成长性良好的大盘蓝筹股自然成为各方投资者尤其是机构投资者增持的对象。反而那些缺乏核心价值、主业不突出、市场前景暗淡、业绩水平每况愈下、有逐步被边缘化的上市公司将越来越缺乏市场吸引力。可见，制度创新也将助推股票结构性调整，出现强者恒强弱者恒弱的格局。

　　综上所述，在沪市综合指数突破1800点后，市场已经在逐渐深化结构性牛市格局，而难以再出现1000点到1800点阶段个股普涨的态势。

　　(作者系华林

证券研究所副所长)

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