解禁进高峰 四大指标分析套现压力

　　西南证券 张刚

　　11月进入限售股解冻高峰期

　　进入到11月份，涉及限售股解禁的上市公司数量明显增多。此前，6月份仅有三一重工1家，7月份没有，8月份为33家，9月份为6家，10月份为25家。11月份这一数据迅速上升至72家，12月份为65家，11月和12月共计有137家。

　　2005年9月份股改试点阶段结束，管理层公布了《上市公司股权分置改革管理办法》，其第二十七条规定：“改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。”因此，自2006年10月份开始限售股解禁的上市公司家数将会陆续增多，而考虑到长假原因和正式实施股改后上市公司从发布预告到全部完成股改所需时间，真正迎来限售股解禁的高峰则在11月份。

　　11月份限售股解禁的额度达到170亿元。22个交易日中，日均解禁的上市公司为3家，日均解禁额度7.73亿元。12月份限售股解禁的额度高达197亿元。21个交易日中，日均解禁的上市公司为3家，日均解禁额度9.38亿元。从对市场资金面的影响来看，其解禁流通的总量依然不是很大，相当于一个中盘新股的发行，加上目前市场资金充裕，因而对市场影响不大。

　　限售股解禁对股价影响不一

　　对于个股而言，限售股解禁对股价的影响存在不确定性。也就是说，分析股东是否会将解禁的股票套现，需要分析的因素颇多。如8月份解禁的中信证券，当时解禁的股份被47家股东持有，十分分散。解禁的股数占解禁前流通A股的233.73%。市场普遍揣测该股会引发争相套现，但实际上在解禁日之后并未出现放量下跌，而且不久便跟随大盘持续走高。而同是8月份解禁的宏盛科技的募集法人股股东所解禁的股数占解禁前流通A股的99%，解禁日之后便出现了一定幅度的下跌，此后的走势也落后于大盘。浙江龙盛在解禁日之后也出现大幅下跌。

　　再看10月份的情况。民生银行解禁额度达到100亿元以上，解禁的股数占解禁前的流通A股比例为49.75%，由48个股东持有，而解禁日之后该股在前期累计了较大升幅的情况下，依然维持强势，没有减持迹象。科华生物是在10月限售股解禁的25家公司中颇受关注的一个，持有限售股解禁的股东有四十八个，共达7亿多元，解禁限售股占流通A股比例排第一名，达到110.79%。在解禁日当天，该股成交急剧放大，出现低开高走，日换手率创出近期新高达4.18%，但基本保持强势整理。

　　9月14日伟星股份发布公告，控股股东伟星集团有限公司通过深交所挂牌交易出售公司股份79.55万股，占公司股份总额的1.06%，平均价格12.56元/股。这是股改以来，首例上市公司公告“大非”减持的事项，公告当日该股下跌幅度达6.04%。然而，此后再没有继续减持的公告，该股跟随大盘创出2005年以来的新高。

　　我们认为，无论面对“大非”还是“小非”，既应考虑所持股票的发展前景，也应结合市场整体因素进行综合分析。由于自8月初以来，市场一直处于持续上升阶段，并迭创新高，使得解禁的上市公司股票大部分没有受到严重的负面影响，而在下跌状况下，结果很可能是相反的。尽管如此，投资者也无需过于恐慌，因为相关法规一定程度上限制了限售股股东的大规模套现行为。

　　四大参考指标分析套现压力

　　分析上市公司限售股解禁后，可能存在的风险，我们推荐参考以下四项指标：

　　其一、　大股东的类型。处于行业垄断地位，属于国家经济命脉的上市公司，国有股股东会对其保持较高的持股比例，不会轻易套现。另外，属于国资委管辖的央企和地方重点国企，套现资金的归属、分配及使用方面有待相关法规完善，如是否上缴社保基金，还是部分上缴等。在相关法规出台前，这些公司的股票还不会形成较大的套现压力。

　　作为发起人的民企投资家大多数会专心从事实业，并非买壳、卖壳从事资本运营的投资性公司，限售股解禁后，大规模套现以实现退出的可能性也不大。如果大股东属于非发起人的民企，擅长资本运作，则有套现的可能。

　　其二、业绩状况。业绩优良或尚可的上市公司中，限售股比例偏低，或者大股东持股勉强保持相对控股地位，限售股解禁后的套现需求也不大。业绩不佳、或价值高估的上市公司，持股比例偏低的股东退出意愿较强。

　　其三、有无承诺套现价格、增持计划。上市公司承诺了较高的套现价格，或大股东有承诺增持计划的上市公司，套现的可能性也很低。全体限售股股东的减持承诺仅满足法规的要求，没有承诺更长时间的锁定期，则存在有强烈套现意愿的嫌疑。

　　其四、限售股股东数量。在法规规定的自股改之日起十二个月的锁定期之后，持有上市公司股份总数百分之五以下的原非流通股股东，可以无需公告的限制而套现。所以，限售股持股比例偏低、股东分散、较多无话语权的小非的上市公司存在一定的套现压力。