业绩分化主导市场结构性变迁

　　华泰证券 陈金仁 王佩艳

　　1401家上市公司三季度业绩已于近日公布完毕。前三季度，所有上市公司实现加权平均每股收益0.194元，采掘业以前三季度每股收益0.41元雄居首位，黑色金属、有色金属等为采掘业贡献了主要利润。采掘业、电力煤气及水的生产和供应业、交通运输、仓储业、制造业每股业绩超越市场平均水平；社会服务业、传播与文化产业、综合类等每股利润低于市场平均水平，表明这些行业的盈利水平依然相对较弱。

　　从数据统计结果看，信息技术业上市公司每股收益增幅最大，虽然每股收益仅有0.1094元，但与去年同期相比增长69.88%；其次，农、林、牧、渔业上市公司每股收益为0.095元，同比增长41.60%。此外，批发和零售贸易、传播与文化产业等上市公司每股收益也出现较大幅度增长。交通运输、仓储业，制造业每股收益与去年相比基本持平，而建筑业与金融保险业的每股收益则出现较大幅度下滑，这主要是由于金融类上市公司股本大幅增加所致。

　　行业估值水平分化

　　三季度业绩的披露也使得上市公司的估值水平发生较大程度的分化，业绩因素有望成为决定投资者结构性调整仓位的重要依据。从目前的估值水平来看，以三季度盈利水平计算的整个市场的市盈率水平为20.45倍，估值水平较为合理，这也刺激了投资者的投资热情。而分行业来看，目前采掘业整体的市盈率水平处于最低位置，这主要与钢铁、有色金属等市盈率水平总体较低有关。此外，电力、交通运输、金融等行业的市盈率水平低于市场平均水平。传播与文化产业、综合类、信息技术业市盈率水平依然远高于市场平均水平，或许这些行业中会有个股机会，但从整个行业情况来看，整体性投资机会依然较为缺乏。制造业、房地产等行业的估值水平与整个市场基本一致，该板块整体后市表现与市场平均水平接近的可能性较大。

　　低市盈率板块受关注

　　从估值水平可以看出，在整个市场中，采掘业的估值水平最低，近期钢铁、有色金属等个股的活跃也是对其估值水平远低于市场平均水平的反应。三季度业绩已经明朗，后市市场的炒作更多地将围绕年报业绩来进行炒作。在成熟市场中，采掘业地估值水平普遍较低，不过笔者认为市场在经历了年初以来的大幅上涨后，资金将更多地采取防御性投资策略，而低市盈率的采掘业、电力

能源等有望成为机构关注的重点。业绩优良、分红能力强的钢铁、有色金属等行业仍有望得到主力资金关注，投资者不妨对其中估值水平较低、股本扩张能力较强的公司加以关注，如江西铜业等。而对其它板块，如房地产、金融等估值水平与市场平均水平较为接近，投资机会将更多地体现在个股机会，可以关注估值水平低于行业平均水平的公司，如金融股中的华夏银行、房地产行业中的金地集团等。而对于估值水平远高于市场平均水平的板块和行业则仍需要谨慎对待其投资机会。

　　结构性分化仍将持续

　　综合来看，由于三季度业绩好于预期，整体市场的市盈率水平仍在20倍左右，指数的上行并未大大提升整个市场的估值水平，相反估值还有所下降，这将更加提升场外资金参与到A股市场的信心，后市大盘震荡上行的趋势有望维持。不过，随着季度报告的披露，后市行业、板块和个股的股价结构性分化仍将持续，一些估值水平远高于市场平均水平的板块和公司仍有继续被市场抛售的可能。

　　三季报披露完毕后，预计今后市场将更多的关注年报数据，投资者在继续关注金融、地产等估值水平较为合理的优质公司的同时，可重点关注一些预计年报业绩优良，估值水平较低，分红能力较强的行业与公司，如优质钢铁股，业绩大幅提升而估值水平较低的有色金属股等。而从市净率水平来看，目前电力板块的市净率水平处于较低位置，该板块总体的投资风险也较小，风险厌恶型投资者可对其中的重点上市公司如长江电力等加以关注。

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