大盘稳健 指数牛市下的投资策略

　　【作者：文国庆】

　　本周末工行终于上市交易，围绕着工行上市的种种猜测总算有了初步的答案。虽然有工行上市的超级压力，但一周里大盘运行还算稳健，上证指数上涨了0.93%,深证成指上涨了2.47%,市场看起来平稳着陆了。

　　但是进一步考察发现，市场的着陆远远没有那么平稳，其间的隐忧很多。真正反映市场整体状况的中证流通指数下跌了1.45%,市场中全部A股中1000只下跌，14只持平，仅有435只上涨，

　　本周五个交易日的最大特点是大盘指标股持续强于中小盘股，前者累计超过后者4个百分点，也就是说，剔除指标股的影响，A股市场一周平均下跌了3.5%以上。这种跌幅虽不算太大，但也不可忽视，它表明在指数强势的同时市场正在进行一次普遍的调整，其强度相当于上证指数下跌了63点。这种结构性的调整至少说明以下几个问题： 第一，上证指数达到1800点之后，市场开始恐高了，如果没有新的投资理念的推动，三分之二的股票到了阶段性顶部，而股票要继续上行，必须给个说法。

　　第二，由于股改推动的对价行情已经走到极致，对价之后股票的上涨不能再靠制度因素推动了，经过这次洗礼之后，垃圾股还会价值回归。

　　第三，靠业绩估值和成长性溢价推动的股市上行，基本上把预期透支到了2007年，仅凭业绩因素，只有钢铁、电力等少数几个行业具有操作价值，但它们的上行空间并不大。

　　第四，资产重组是进一步的挖掘价值的一个方向，但是多数股票在股改时期已经透支了这一因素，只有大型国企还有可挖掘之处，但政策的支持力度还不够。

　　由于这些问题的存在，股市场短期内的上行空间似乎已经被封闭，似乎只有下跌一条途径。但是香港市场国企股的走势似乎提示我们股市并没有走到头，金融股的强势尤其印证了这一点，所以市场的发展依然存在空间。但空间在哪里呢？答案是估值标准的改变。

　　历史上每一个大牛市都是资金推动的，而牛市的第一阶段往往是价值推动，随后是成长性幻想、估值标准上移。1800点后A股市场就处于这一阶段，所以市场继续上涨的动力来自资产的估值方式的变化。由于估值属于主观认识的改变问题，其变化相对较慢，这与个股业绩预期的快速波动不同，从而使得这一时期的牛市呈现慢牛走势，个股的行情相对平缓。

　　如果我们相信股市会继续走牛，那么应该放弃以往的追逐热点，快进快出的策略，而应采取组合投资、稳定持股的策略，组合市值的增长来源于后来者认识的改变和估值标准的提升。这也许是下一阶段比较有效的策略。

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