江南证券：小非解禁带来市场机会

　　江南证券 巫寒

　　全流通时代非流通股解禁上市流通牵动各方神经，而首先解禁的“小非”将对市场形成一定的考验。

　　通过对今年“小非”可解禁股数进行统计我们发现，上周是第四季度的减持高峰，也是年度减持的高峰———可减持股数29.43亿股，减持市值达180亿元。而随着民生银行20亿股“小非”的解禁，更是达到“小非”解禁以来单日解禁的最高峰。但民生银行表现坚挺，股价不跌反涨，给非流通股以及其他股权流通树立了榜样。由此可见，“小非”本身不但要溢价，而其解禁还将产生重大投资机会。

　　股改成功　股权溢价

　　股改是一场革命，把流通股股东和非流通股股东的利益第一次完美的统一在了一起。　大量的非流通股取得了流通权，这意味着上市公司原有的非流通股获得了

资本市场的定价，大股东能够享受到溢价带来的收益。

　　在“全流通”时代，越来越多的公司愿意通过整体上市、收购兼并、资产重组形式，把越来越多的优质资产放在A股中上市。上市公司完成优质资产注入后，公司的整体资产质量将得到极大的改善，二级市场股价也相应地水涨船高，从而真正实现中小股东和大股东利益的双赢格局。随着

股权分置问题的顺利解决，使得股权激励成为可能，而股权激励的实施又将激发公司管理层和控股股东做多股价的动能，一些优质上市公司将因此脱颖而出：从最早的农产品股权激励后累计涨幅225%，到金发科技年涨幅近300%，再到日前第一家提出股权激励计划的A+H公司中兴通讯开盘就跳空大涨并封死涨停，股权溢价的故事正不断上演。

　　另外，对上市公司控制权的争夺也使得股权成为利益各方的重点关注对象，备受关注的百大集团股改就是因为银泰和西子双方的股权总数相对接近，从而导致银泰系否决而导致第一次股改失败。但从上半年暴涨的百大集团股价上，已充分体现出股权争执的魅力。所有这些，都可以认为是股改成功为股权溢价创造了良好的市场环境。

　　新准则提升投资价值

　　2007年1月1日，新会计准则将正式实施，证监会官员日前针对上市公司实施新会计制度已给出了明确的时间表，　推行新会计准则最迟不晚于2007年半年报。　2007年很多上市公司投资其它上市公司的股权也将按公允价值计算，这将显著提高持股规模大的公司净资产，投资者可分享其股权投资的巨大增值成果。公允价值的引入，使得会计信息能够反映当前上市公司的实际资产状况以及盈利情况，比如股权投资，其取得时间大多在数年前，其账面资产已大幅增值，但在原有会计准则下，这部分资产只能以取得时的账面价值入账，同时由于没有实现全流通，也很难确定股权特别是不流通股权的真实价值。但在新的会计准则下，如果能够取得公允价值，则可以此价值入账，从而极大地提升公司的净资产，有利于反映出当前上市公司的资产状况，也有利于投资者衡量公司的实际资产收益情况。可以说，　新会计准则将重新估算股权投资价值，并为市场带来新的投资机会。

　　股权投资机会无限

　　统计显示，沪深两市共有200家以上的上市公司持有其他上市公司的股权，持有其他上市公司股权超过5000万股以上的有30家。上市公司交叉持股又主要分为两类：

　　一是具备绝对控股地位的，如新希望为民生银行第一大股东，首钢总公司为华夏银行第一大股东。毋庸置疑，这类公司内在含金量正迅速提高。

　　二是持有多个上市公司非流通股的上市公司，如百联股份、S爱建、S深宝安等。由于持有非流通股比率多低于5%，根据政策，实施全流通后很容易套现，其潜在价值巨大。就算是持有单个上市公司非流通股的，如华资实业、岁宝热电，仅凭套现就能产生过亿收益，业绩将呈现爆发性增长。特别是持有银行股股权的上市公司，在银行股股价持续走高的背景下，收益还在逐步提高，以岁宝热电为例，　持有民生银行2.2亿股限售流通股，以最新收盘价格计算，公司所持有的民生银行股票市值12.7亿元，已经超过了公司股票总市值12.2亿元，获利空间相当巨大。在持有多个上市公司非流通股方面，　百联股份持有广电信息、第一铅笔、宏盛科技、龙头股份、永生数据、白猫股份、东方明珠、第一食品、新世界、新黄埔、西单商场等非流通股，　S深宝安持有渝开发、*ST珠江、太行水泥、S*ST华塑、江铃汽车、高鸿股份、马应龙、思达高科等非流通股，S爱建持有申能股份、海泰发展、三爱富、广电信息、锦江投资、龙头股份、天地源、交大南洋、ST联华、中华企业、浦发银行等非流通股排在前列。另外，近期证券公司借壳上市呈火爆之势，持有准上市的证券公司股权的上市公司也可重点关注。

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