千八有深意：价值驱动已成股市上涨原动力

　　1805.18点!5年来上证综指首次站上了1800点关口之上。

　　在工行申购资金解冻的配合下，周二深沪大盘在中国石化等权重股以及工程机械及装备制造等主流热点加速上攻的带动下，反攻行情愈演愈烈。上证综指最终轻松突破1800点整数关口阻力，并以接近全天最高点1805.18点报收，短期呈现出加速上攻的态势。深证成指走势与此相仿。两市成交则较前日略有萎缩，表明市场的主动性抛压已大为减轻。

　　从盘面情况来看，昨天沪深市场呈现普涨局面，个股活跃程度明显提升。

　　上证综指5年来首次站稳于1800点整数关口之上，市场各方认为对后市行情的演变意义重大。

　　□特约撰稿 李

　　2006年10月24日，上证综合指数收盘时突破1800点，创了近5年来的新高。这一天，注定要写入中国证券业的发展史。

　　在股指中，整数点位通常被称为心理关口，而1800点则像一个梦魇一般，始终与2001年以来的股市紧密相随。

　　历史数据显示，2001年以来，上证综指曾先后6次上攻千八关口，但最终都是无功而返，每次股指都是在1800点前倒下。今年的股市气势如虹，可当指数跨过千七时，仍然出现了深幅调整，这正是市场在心理关口前失控的反映。而这一切，在今天终于成为了历史。

　　新市场新行情

　　同样是1800点，但现在的股市与5年前相比已经有了翻天覆地的变化。

　　Wind提供的统计数据显示，从市值上看，截至昨日收盘时沪深两市上市公司的总市值为6.12万亿元人民币，已经超过2001年6月时5.93万亿元的峰值水平。市值的增加，除了得益于股指的大幅上扬，更得益于大型航母的陆续上市。蓝筹股不断登陆A股市场，不仅增加了市值，还使得我国股市的覆盖面与经济基本面更加吻合，并推动股市与我国经济增长的关系趋于一致。

　　Wind提供的统计数据还显示，从中工国际上市以来，新上市的股票带来的增量市值超过7500亿元，其中不乏中国银行、大秦铁路、中国国航、大同煤业等大盘蓝筹股。这些股票的登场稳定了A股的价值体系，为A股市场走好奠定了坚实的基础。而随着工商银行、中国人寿等蓝筹股的进一步回归，对未来的股指我们有理由更为乐观，供给与需求的良性互动将推动市场长期走强。

　　还有一个数据很能说明问题：虽然市值已超越历史高点，但从市盈率上看，目前的行情还远没有结束。截至2006年10月24日收盘时，上证A股指数的平均市盈率只有21.50倍，而2001年时两市A股上市公司的市盈率均值接近70倍。

　　价值驱动成上涨原动力

　　历史上，长期困扰中国股市发展的最大障碍就是股权分置。这样的障碍造成的直接后果就是，A股市场只能是资金推动型的偏投机市场。

　　但现在，这样的障碍已经基本消失。股改的成功直接促成上市企业治理机制发生了变革。在非流通的时代，上市公司对业绩漠不关心成为普遍现象。而在全流通以后，由于股价直接关系大股东的利益，因此今年以来上市公司捷报频传：业绩大幅预增、管理层股权激励、大股东资产注入，等等。而这一切举动，都要归功于上市公司有了支撑股价的根本动力。

　　如今的中国股市，已经完成了从资金推动型的偏投机市场向价值驱动型的理性市场的逐步转化。

　　在价值驱动体系下，供给量的增加并不意味着股价的缩水，相反还可能带来新生机构的介入。以最能反映股市行情的券商龙头股中信证券为例，其第一批非流通股于2006年8月15日到期，而之后中信证券的股价非但没有下跌，反而大幅上涨。从8月14日至今的累积涨幅已超过20%。

　　宏观环境支持股市中长期向好

　　价值驱动并不仅仅是公司价值的再发现，宏观环境也支持股市中长期向好。

　　首先，中国正处于城市化的加速发展阶段，目前全球人口的平均城市化率为50%，而中国目前只有40%左右，且人口增长还会持续较长时期，大量的城市移民和新增人口都将带来经济的高增长。

　　其次，人民币的升值刚刚起步，在外汇持续流入的背景下，未来长时间内的升值预期都将持续存在。目前，中国的外汇储备已经接近1万亿美元，这导致国内货币的流动性过剩，大量资金将持续不断地进入股市等虚拟市场，推动市场进一步上扬。

　　第三，通过加息等紧缩性货币政策来降低经济增长的速度收效甚微。据国泰君安研究所对全部39个工业大类行业的数据统计，所有工业企业息税前总资产利润率在2006年上半年平均达到8.36%的历史新高，而企业的平均债务成本只有2.22%。可见在如此大的收益-成本缺口下，企业举债的意愿并不会因加息而减弱多少，这意味着

　　另外，美国近来就业及房产市场全面转暖，带动道指连创新高，其经济信心的增长对我国的出口而言也是重要利好。

　　追求“投行创造价值”

　　如果仅从指数表现来看，突破千八的上证综指可能还会有所反复。但不管指数如何变化，有一点现在已经可以肯定，就是仅靠资金驱动推升股价上涨已经成为历史。价值驱动正在逐渐取代资金驱动。

　　在这个时候，在市场理念发生重要转折的时期，要谋求投资的超额回报，就不应该采取熊市中消极防守或平衡市中的高抛低吸策略。我们认为，应该追求“投行创造价值”。

　　所谓“投行创造价值”，指的是对上市公司所处行业及内在估值进行全方位的重新评价。要寻找出景气提升行业，寻找出国际估值优势，寻找公司估值的新延展，从而找到投资机会。对公司了解越透彻越有可能成为成功的投资人。

　　当这样的转变彻底完成之时，就是大蓝筹时代的来临。只有伴随好企业成长的股市才可能是健康的，我们正在慢慢走向这个时代。

　　1996年以来，中国股市经历了两次轮回，平均每5年一次。现在我们又开始了一轮新的轮回，但这不是简单的重复。完成了股改的中国股市已破茧成蝶，必将展翅飞扬！

　　(作者为国泰君安研究所所长)