新规出台电力行业酝酿爆发性行情

　　随着“十一五”规划中节能目标政策的制定，即实现国家“十一五”规划中五年内单位GDP能耗降低20%、二氧化硫排放量减少10%以上的目标。电力节能开始越来越引起人们的关注。近日，国家发展改革委、国家环保总局、国家电力监管委员会等联合发布《关于加快电力工业结构调整，促进健康有序发展有关工作的通知》，明确提出“调整发电调度规则，实施节能、环保、经济调度”。希望将长期以来电网对各发电机组按计划平均分配发电时间的调度办法，改为按照“节能、环保、经济”的要求确定发电次序，以保证可再生电力、核电等清洁能源按申报的能力实现满发，并严格执行国家规定的发电排放环保标准。

　　现在，我国电网调度实行的是按照年度计划实施发电调度的方式，即政府对各类机组下达年度发电计划，然后由电网企业按同类型机组的利用小时数大致相当的原则安排调度。这种由政府确定“大盘子”，然后平均分配发电计划的安排方式，明显存在着只求公平而忽视了效率的大锅饭倾向，与《通知》中“优先安排可再生、高效、污染排放低的机组发电，限制能耗高、污染大、违反国家政策和有关规定的机组发电”的要求相悖。

　　目前，政府部门已经加快了组织实施电力节能、环保、经济调度试点工作，并逐步扩大范围，将尽快在全国范围推广应用(预计最早2007年上半年实施)。长期来看，调度规则的改变对发电企业的影响将是根本性的，对电力上市公司的影响也是深远的。

　　调度规则的调整就是要改变发电计划的形成方式，在政府可控的范围内，加大不同类型机组年度发电利用小时数的级差，鼓励能耗低、污染物排放少、节水型机组多发电。同时，逐步解决高能耗机组挤占发电市场空间的问题，使其逐步淡出市场。

　　对于地方性、装机规模相对较小的发电上市公司特别是高耗能的小火电(煤矸石发电、热电联产除外)、小油电企业由于自身调整空间不大，机组技术指标不高将会进一步被限制发电，直至淘汰。因此调度规则的调整对其冲击最大，其发电利用小时数的减少速度将快于整个行业由于供过于需而出现的利用率减少速度。

　　同时，实行“计划发电量转让机制”后，集团公司可以通过内部调整将其高能耗机组的发电计划转给旗下先进机组。这样，可以在不损失发电量的前提下，降低公司的整体煤耗、厂用电率等耗能水平，从而提升了盈利指标。

　　投资建议

　　目前大量主流电力公司估值偏低。全球前十大发电类上市公司06-07年的平均P/E水平基本在14-15倍左右，高于A股及H股平均估值约2-4倍，而其成长性反而大大逊色。结合电力板块在融资融券和股指期货中的战略性筹码地位以及

　　因此，调度规则的调整短期内虽然不会对电力上市公司经营业绩产生非常明显的影响。但是，长期会使“强者恒强”，可能会进一步推进企业联合重组，提高产业集中度和规模效益。行业整合过程中，资本实力雄厚、技术设备先进的大型规模发电集团具有明显竞争优势。从规避风险角度，我们继续坚持看好大型发电类个股的投资策略，其中长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)、国电电力(资讯 行情 论坛)(600795)和国投电力(资讯 行情 论坛)(600886)等个股继续维持推荐的投资评级。

　　长江电力(600900)：四季度来水将逐渐恢复正常，三峡库区自9月下旬进入蓄水期以来，库区水位已由135.5米升至150.8米，受金沙江流域、四川盆地南部持续降水影响，坝址会有一次涨水过程，预计达到设计水位156米可在10月中旬实现，届时机组出力提升对电量的促进效应将显；仍预计06全年电量将于原预期基本持平，不考虑转让建行股份投资收益，预计公司06-07年EPS分别为：0.40和0.47元，考虑建行的转让收益则为0.46和0.53元左右，来水不佳的业绩利空即将过去，未来成长的预计亦将得以明确，因而我们仍维持“增持”投资评级，短期目标价：7.50元。

　　国电电力(600795)：除华东地区之外，上网电价在电厂所在地区具有竞争力。在华东地区，上海外高桥(资讯 行情 论坛)第二发电有限责任公司两台90万千瓦机组是国内最大的火电运行机组，浙江北仑发电有限公司3台60万千瓦机组是近5年国内大力发展的主力火电机组，也具有竞争力。在上市公司中，是唯一拥有大型水电站的火力发电公司。公司项目储备充足：公司目前有1246万千瓦的项目储备处于在建或拟建过程中，大同三期2*60万千瓦属于国家“十一五”规划项目，已列入近期开工计划，大渡河流域是国电电力水电开发的主战场，大渡河项目由23个梯级电站组成，总装机容量2340万千瓦。其中瀑布沟工程6台55万机组，计划于2009年开始第一台机组投产发电，深溪沟台22万机组计划于2011年和2012年投产发电。

　　国投电力(600886)：9月中旬，靖远第二电厂三期一台30万千瓦机组投运，10月1日起，增发收购项目机组正式并入公司报表；由此，公司总装机、权益装机达到627和272万KWH，分别同比增长62%和67%，预计新增机组单季贡献发电量约40亿KWH左右，07年公司发电量、净利润有望实现大幅增长；随着公司增发后公司在国投总公司的地位大幅提升，公司电力业务的整体上市有望加速，届时公司的装机规模的提升、长期业绩的稳定增厚仍值得期待。根据增发后资产的注入进度，国泰君安预计公司06、07年EPS分别为0.44和0.66元，07年业绩增速50%左右。07年公司动态市盈率低至9倍以下，考虑股息率5%以上的稳定股息率，维持“增持”投资建议，短期目标价7.4元。

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