四大优势激起定向增发股千层浪

　　渤海投资研究所 周延

　　有机构统计，目前市场中，近百家公布了再融资意向的公司，其股价今年上半年度复权累计涨幅已超过50%，几乎是同期大盘涨幅的两倍。如高鸿股份(000851)仅仅14交易日内就大涨63%， 阳之光(600673)也因定向增发暴涨100%以上，西飞国际(000768)更是创下五年历史新高。而周三浦发银行、民生银行等具有定向增发概念的金融股更是独挑大梁，带动大盘上攻。“新老划断”后，曾经被视作“洪水猛兽”的再融资，已然普遍演变为个股的持续利好，成为主流资金屯积的黄金板块。

　　根据权威人士透露，“接下来一段时间，定向增发的主攻方向，将是推动大股东向上市公司注入战略性资产，实现整体上市。”与此形成强烈呼应的是，一些基金公司在向监管部门汇报的调研结果中指出，目前为数不少的上市公司大股东，希望能够通过定向增发将手中拥有的矿山、土地、生产线等战略资产注入上市公司。另一方面，随着全流通市场环境的形成，两类股东的利益逐步趋向一致，大股东做多的动力高涨，将战略性资产注入上市公司的利益基础和市场环境也逐渐成熟。因此，借助定向增发实现整体上市，于是便有了“市场和大股东一拍即合”的味道。

　　首先，行情不同与以往。

　　定向增发将带来套利空间定向增发与以前有着本质不同的是，现在的定向增发规定发行股份12个月内不得转让，这样既可以减轻扩容压力，又能促进上市公司提升业绩，从而使得个股更有投资价值。加之，增发可以引进新的战略投资者，而因为非公开发行规定发行对象不得超过10人，人数既然少，这些战略投资者认购的股份自然会占相当比例，加之其出价不低(规定发行价不得低于市价的90%)、有一年的锁定期，因此，这些战略投资者从切身利益出发，也会维护公司的合法权益，对大股东能起到一定的制约作用。另外在定向增发股中存在着短线套利的机会。那些有基金重仓参与、目前二级市场股价与发行底价相差不远，甚至低于发行底价的公司，一般会努力维护股价，要不然会有增发失败的风险，而这就产生了一定的套利空间。

　　其次、整体上市与资产注入行为在股改之后具有可信的制度基础。

　　大股东的整体上市、资产注入等行为实际上是股改的必然延续，由于一定的利润可以撬动更可观的市值，集团的净利润将通过市盈率放大为市值，也就是说，在当前全流通初期、A股市场估值仍然十分合理的阶段，聪明的大股东会采取“先予后取”的方式，为未来获得更大的利益做准备。因此，大股东有更强的动力去实现整体上市。不论是通过资产

证券化获得流通权，还是通过市值提升实现股权价值最大化目标，这两大作用均符合大股东利益，在股改完成之后均具有可信的制度基础，这就注定了本次整体上市潮与A股市场历史上的数次最终被证明是失败的重组潮有着本质区别。

　　第三、中小股东在下一阶段的中国资产资本化过程中有望获得实质性利益。

　　不论从净资产、收入及利润等指标看，中国资产在A股市场的资本化率还相当小，而A股市场较低的净资产收益率表明其代表性较弱、资产质量较低。这些都意味着存在大量的场外优质资产最终将在A股市场实现资本化，上市公司整体盈利能力将因此获得巨大的改善。其中最重要的方式应是IPO，而资产注入与整体上市因其在路径选择和操作难度上的优势有望成为另一个几乎同样重要的方式。另外，资本市场的资源配置功能决定了势必是最优质的资产最先实现资本化。整体上看，中小股东在下一阶段的中国资产资本化过程中有望获得实质性利益。

　　第四、外生性的资产注入行为将成为下半年市场上涨最重要的驱动因素。

　　经过上半年围绕股改和增长进行的价值重估之后，行业与个股内生性的投资机会在相当程度上得到挖掘。如果希望依靠内生性的盈利增长和估值提升进一步推动股价上涨，除了金融和地产等行业在调控压力缓解和

人民币升值的催化剂作用下可望在短期内有较大体现，大部分行业与个股看起来仍需要一定时间的等待。由此看来，外生性的资产注入行为带来的盈利增长与估值提升将成为下半年市场上涨最重要的驱动因素。

　　实战出击：沈阳化工(000698)：公司拟定向增发1.3亿股,募集资金全部投向CPP项目,该项目采用重质油-常压渣油作为原料来源,与目前传统工艺使用的轻质石脑油相比,价格低30%左右。项目投产后,公司的生产成本显著降低,盈利水平有望大幅提高。加上公司2万吨扩建PVC糊树脂即将投产,这将使公司业绩在去年的基础有望大幅提升,奠定公司高速成长的基础，该股短线积蓄了充沛的做多动能，随时有望加速突破。

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