航空股走完复苏第一波

　　傅子恒

　　受原高管挪用资金案开庭消息冲击，昨日S南航以大跌超过7%报收，带动整个航空股纷纷回落。龙头人气股中国国航放量下跌达到4.14%，跌破上涨以来多方一直依托的10日均线。航空股板块调整走势已可确认。

　　结合多日以来的表现来看，航空股板块的下挫与其说是受个股负面消息的冲击，倒不说是板块市场运行内在规律的体现。事实上，南方航空原高管挪用资金案早已不是新闻，而该股上周五发布的前三季度业绩预增公告也显示公司经营正在好转，因此该负面消息本身应该不具有太大的杀伤力。但是在股价运行方面，诸多内在因素决定了航空股的走势难以像金融股一样展开持续的上涨行情，经历阶段性涨升之后，该板块因获利盘回吐压力而展开调整应属必然。

　　基本面尚未根本好转

　　从基本面情况看，近两个月以来，整个航空股板块可谓利好频传。国际

原油价格持续回落、人民币加速升值、航空燃油附加费上调、《开普敦公约》加快获批以及股指期货酝酿推出等等，都直接或间接成为板块关注度升温的具体因素。而基于行业基本面出现的巨大积极变化，市场普遍认为航空公司经营正走出多年以来的低谷，这一预期最终也在S南航三季报业绩预增中得到验证。

　　航空股季报业绩终现拐点与较低的绝对股价所显露出的比价优势，是此前航空股持续走强的促动因素。但在另一方面，鉴于航空公司的行业特点以及长期低迷对上市公司财务造成的巨大压力一时积重难返，市场对该板块始终在追高时保持谨慎，这种心态使得航空股在阶段性涨升之后存在着较大的套现压力，这是航空股走势所面临的尴尬局面。仅从财务结构来看，国内上市的几家公司，除新近首发上市的中国国航以外，其他几家老的上市公司2006年中期的总资产负债率平均在80%以上，其中东方航空、山航B的负债率超过了九成，东航净资产值更降至面值以下，这一状况的根本扭转若只依靠上市公司自身积累，需要长时期的努力才能达到。同时，航空公司作为国有控股的“老”国有企业，其在制度规范方面要与真正的现代企业制度“接轨”，显然还有很长的路要走，这从个别公司暴露出来的问题也能得出结论。这些因素都决定了场内资金在长线持股方面不可能没有分歧。

　　题材促动暂告一段落

　　航空股阶段回落还有此前由油价回落促成的“题材促动”暂告一段落的因素。国际油价回落至60美元以下后，从种种迹象来看，短时期内向下难再有深幅的回落空间。原因是多方面的，其中欧佩克酝酿限产、中国与韩国表示将加大储备购入原油力度等，令人印象深刻。同时，国内油价上半年在国际原油涨升时上调幅度不大，因此在国际油价下跌后向下的调整空间也就不大，只可能作象征性的调整，这使得“油价促动”这一航空股走强的诱因大为减弱。

　　上述原因使得市场认识到，航空公司基本面的根本回暖是一个长期的过程，使市场对该板块形成了“长期关注，波段操作”的投资策略，而这一策略也是符合行业及市场逻辑的。

　　复苏将是长期过程

　　展望航空股后期走势，笔者认为该板块目前已走完成了“复苏第一波”。短期来看将陷入调整。但中长期来看，航空业既然处在复苏之中(尽管现在来看这一复苏的进程还相当艰难)，在行情已经发生根本性转变的市场格局下，航空股在阶段性调整之后再度被市场追捧而展开新的涨升行情仍可预期。原因在于以下几点：首先是上述的航空股多项利好作用仍将在今后的市场中继续释放，可以使上市公司业绩继续回暖。其次，近阶段来看，国际油价预期趋向稳定，为航空公司休养生息、挖潜与革新、改善自身经营与管理提供了良好的外部环境。长期而言，国内经济的快速增长与居民收入持续提升，将可以为航空公司持续提高“上座率”提供保障，这是航空公司业绩提升的根本保障。同时，

人民币升值以及飞机购置成本降低以及航空业自律与不断规范，相对于连年的亏损局面，业绩在一个相较长的时间内保持复苏是可以预期的。另外一个重要原因，是股市环境发生了根本的改观。上述方面都决定了航空股此次的下跌不会像在空头市场中那样重新陷入漫漫无期的熊途之中。

　　当然，仍需要强调的是，航空业资本密集、行业的长投资周期及某些不可抗力影响常可能带来的“行业系统性风险”等特征，决定了该板块的复苏将是长期的、反复的。

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