陈金仁：结构性牛市追求安全与成长

　　华泰证券 陈金仁

　　本轮行情中，板块与个股之间的市场表现差异巨大，个股的选择成为跑赢指数的关键。年初以来，房地产板块、有色金属板块、金融板块等表现超凡脱俗，军工、奥运、天津开发等主题性投资品种也风光无限，涨幅远高于市场平均水平，一些个股目前的价格已经远远超出了2001年指数最高点时的价格。但也有一些板块如科技股板块、绩差股板块以及部分老庄股等并未能跑赢大盘，公路交通、公用事业、电力、黑色金属等板块的整体涨幅也远逊于同期上证指数(资讯 行情 论坛)表现。一些选择了落后于市场平均水平投资品种的投资者常有“赚了指数没赚钱”的感慨。如何把握能超越指数尤其是具有持续成长能力的投资机会，就成为投资者牛市获大利的关键。

　　从近期的市场走势来看，股价的结构性分化迹象日益突出，近期也不断有个股创出新高，如近期上市的獐子岛(资讯 行情 论坛)周二涨停，成为两市第一高价股。根据笔者统计，截至10月10日，共计有132只个股收盘价创出年内新高。而从这些个股的行业与板块特征来看，虽然有蓝筹股如浦发银行(资讯 行情 论坛)等个股收盘价创出年内新高，但总体上看依然是绩差股收盘价创出新高的比重较大。收盘价创出年内新高的个股以绩差类个股为主的原因主要与以下几大因素有关：一是前期该类业绩较差的个股被市场大量抛售，股价跌幅巨大，反弹欲望也极为强烈。二是该类个股是8月初以来的热门品种，如军工题材等，而在业绩上尚未得以体现。三是股权分置改革后，不少绩差股基本面发生重大变化，业绩以及基本面改善的预期也使得场外资金对该板块有更多关注。

　　应该说股权分置改革的成功、宏观经济的快速增长以及上市公司微观基础的不断改善等使得市场具有了持续走牛的基础。不过，在市场走牛的过程中，投资者依然要防范非理性繁荣所带来的“泡沫”，在市场集体走强的前提下也需要多一份理性，尽量不要成为泡沫投机的“创造者”和“买单者”。市场竞争的法则是“优胜劣汰”，今后股价的结构性调整仍将持续，指数的上扬体现在个股方面也将是结构性牛市的特征，而选择能够持续为股东创造价值的上市公司应作为投资者考虑的首选。

　　从目前的整个市场来看，如果算上亏损股和绩差股，整个市场的市盈率水平并不低，与香港等发达市场相比并不具有优势。因此，本轮牛市体现的更多的将是结构性机会。如周二市场上表现出色的航空航天、军工板块，以及周一表现活跃的银行股板块等。从市盈率水平来看，目前主要指数板块之间的市盈率水平逐渐接近，如以10月9日的数据计算来看，上证180(资讯 行情 论坛)成分股的市盈率水平为19.29倍，上证50(资讯 行情 论坛)成分股的市盈率水平为18.40倍，远低于市场平均水平。本周一上证50板块大涨3.2%，上证180指数大涨2.53%，涨幅远高于沪深A股指数(资讯 行情 论坛)，基金等机构投资者的选择性投资倾向极为明显。

　　从安全性角度而言，笔者认为在指数迭创新高的市场环境下可考虑关注以下方面的投资品种：一是动态市盈率、市净率水平较低的上市公司投资风险较小，可作为风险厌恶型投资者的投资首选，如电力板块中的优质上市公司等。二是投资者可从国际视野出发，相对估值水平并未高估的行业如银行股板块等震荡后应仍具有较大的投资机会。三是从行业发展的趋势来看，一些行业景气出现明显好转并有望业绩大幅提升的板块，如电解铝板块等。