未股改股：最后的晚餐美味不多

　　九鼎德盛肖玉航

　　周二深沪股市震荡下跌，但盘中未股改板块走势强劲，贤成实业、三联商社、健康元、太极实业、白鸽股份等纷纷以涨停板报收，短线热点有向未股改公司转移的迹象。从股改总体进行情况来看，截至目前，沪市完成股改或者进入股改程序的公司共721家，占全部应股改公司总数的88.4%，尚未股改的应股改公司95家。完成股改或者进入股改程序的总市值总全部应股改总市值的94.5%。而深市主板已完成或进入股改程序公司已有398家，占深圳主板总市值比例达到89.84%。中小企业板则全部完成了股改。从未股改公司短期市场表现强势的动因来分析，仍是含权的未股改股日益稀缺所致。笔者认为，该板块短线机会显现的同时，“最后的晚餐”的意味也较浓。

　　实质性重组带来机会

　　数据显示，目前深沪两市未股改公司数量在200家左右，其中仍未明确股改时间的公司有近70家。从这些未股改公司2006年半年报所披露的股改进展来看，有不少公司的股改已是箭在弦上，但也有相当数量的公司无法拟定具体股改时间，或者虽计划在年底前启动股改却存在尚未克服的各类难题，成为股改攻坚扫尾阶段的“钉子户”。

　　为了完成

股权分置改革，业绩差的公司其大股东往往送股能力或支付对价的能力较弱，多会选择重组式股改的方式进行，而重组式股改往往会引发上市公司基本面的重大变化，从而带来巨大的投资机会。比如ST农化(000950)的股改就是一例，其方案为非流通股股东建峰总厂以建峰化肥51%的权益性资产以及复合肥、氮气生产经营相关资产和负债置换公司整体资产(含全部资产和负债)。公司经过股改，转身一变成为中期EPS达0.35元的

股票，可谓“乌鸡变凤凰”，其股价也较股改前出现了较大幅度的上升。正是由于深沪两市未股改的200多家公司不少业绩较差，历史问题较多，这些公司通过股改带来基本面重大变化的可能性很大，壳资源的价值逐渐显现。比如周二涨停的个股太极实业(600667)，股改对价为10股获送2.5股，而2006年9月21日，公司控股股东无锡纺织产业集团有限公司以现金方式归还了全部占用资金6161.09万元。至此，公司已完成清理大股东占用资金事项，可以说对价较优、股价较低和占用资金的解决三因素推动了其市场的强势表现。

　　因此从未股改公司未来机会来看，有重组式股改或有实质性重大债权债务等在股改中可能化解的公司，其机会仍然会不断显现。

　　个股风险不容忽视

　　但是，从所剩的近200家未股改公司具体情况来看，机会的后面也隐藏着实实在在的风险，一味追高或不论时机的介入风险较大。在投资未股改公司时，要对其进行好战略分析，如果有的公司虽然推出较佳的对价方案，但其股价已经出现在高位，透支现象严重，加之业绩并不会随着股改而在未来大幅度提升，这样的品种就可能是“最后的晚餐”，其风险很大。比如周一股改除权周二一度跌停的G博盈，由于其前期已经有了大幅度的上涨，如果在最后一日接棒此只当时的未股改股，风险不言而喻。因此在挖掘未股改公司投资机会的同时，同样要分析其绝对股价与其未来经营业绩增长的关系，如果仅仅是题材式的跟风，则最好观望；反之若是实质性因素加之经营业绩提升预期和相对安全的股价，则可重点关注。由于后续未股改公司主要集中在*ST和ST板块中居多，其大多存在着较大债务或股权司法冻结情况，因此在对这些“最后的晚餐”品种投资过程中，要多加分析，更宜谨慎。周二表现较好的未股改中以非ST股居多，也说明市场在认可股改的最后机会的同时，对T族也还是存在有一丝警惕。

　　股权分置改革一年多来，造就了不少股改股票大幅上涨的投资机会，不过也有不少股票股改除权后涨幅跟不上大盘甚至贴权。因此笔者认为，要在剩下的未来股改公司中掘金，关注这些公司基本面、业绩预期的变化是把握机会、回避风险的较好路径。

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