沪市上涨行情提升银行股定价空间

　　本报记者 王妮娜 北京报道

　　有望在本周通过香港联交所上市聆讯的中国工商银行，步入A+H路演倒计时阶段。上周五在中国银行、中国国航等大盘蓝筹股带动下，沪综指节节攀升收于1721点，为工行即将开启的路演询价开了个“好彩头”。

　　预计市净率将高于2倍

　　市场人士普遍预测，工行市净率（每股价格/每股净资产）将高于2倍；内地若保持近期来的上涨行情，将进一步提升工行定价空间。此前有媒体提出，A股近期因扩容压力而上攻乏力，可能会拉低工行定价，致使其以低于2倍的市净率定价。

　　香港投行人士表示，两地一级资本市场、二级资本市场的情况，以及可比公司的估值情况是工行确定路演询价区间的重要因素。目前，内地银行H股平均市净率为2.4倍。考虑到工行是首个采取A+H同步上市的内地公司，当前沪市综指和恒指行情看好，为其以2倍以上的市净率定价提供了市场基础。

　　从已经上市的两家国有控股银行看，去年10月27日上市的中国建设银行（HK，0939），其定价的市净率为1.96倍；今年先后登陆内地和香港市场的中国银行（HK，3988；SH，601988）在两个市场招股价的市净率均超过2倍。近日，即将在香港上市的招商银行，获265倍超额认购，最终以招股价上限8．55港元确定上市价格，表明了市场对内地银行股的追捧。香港投行人士认为，工行定价应该不会低于2倍的市净率。

　　打造“大个金”经营格局

　　随着建行、中行的先后上市，国际资本市场对于来自中国的银行股也开始熟悉起来。工行如何发掘业务亮点，讲述一个不同于建行和中行的投资故事，将直接决定国际市场对其认可程度。

　　零售银行业务将是工行路演推介的亮点之一。尽管国内银行庞大的零售网点为工行的投资价值加了码，但是工行如何从18000家零售网点中，发掘不同于建行和中行的价值概念，“大个金”经营格局是投资故事的灵魂。所谓“大个金”，就是在整合全行所有的个人金融资源基础上，“以客户为中心、以市场为导向、以效益为目标”，逐步消除按部门设置流程以及产品开发、市场营销、经营管理分散的体制弊病，将涉及个人的资产、负债和中间业务纳入统一的经营管理，增强

　　个人中间业务和个人信贷是工行“大个金”经营格局的两驾马车。为构建“大个金”格局，工行将涉及个人客户的资产、负债和中间业务统一经营管理，形成对客户的统一服务平台。截至2006年6月末，工行个人中间业务收入为35.45亿元，比去年同期增长76.63%。个人信贷余额达5300亿元，占各类贷款总额的16%，其不良率低于2%。工行在个人零售业务的布局上，正在向商品型和高附加值两个方向发展。

　　为了抑制固定资产投资热，中国今年重拳出击，采取紧缩政策来收缩银行流动性。工行的贷款结构、风险、利息收入变动对盈利的影响，将成为国际投资者关注的焦点之一。

　　稳定增长的中间业务收入、综合经营潜力带来的多元化收入是工行抵御政策风险的重要途径。此外，高达50.3%的非信贷资产是工行路演推介的另一个亮点。去年工行各项投资债券市场的净值较去年同期增长71.3%。由于非信贷资产规模大，收益率每提高一点就会带来可观的利润，在合理的投资布局下，这部分资产有望成为工行利润表上的“明星”。但另一方面，随着国内利率市场化水平不断提高，如何应对利率风险，无疑将是投资者关注的另一个重要话题。