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彭蕴亮：双轮驱动市场形成核心动力http://www.sina.com.cn 2006年09月16日 16:46 证券日报
上海证券研发中心 近期市场资金明显流向两个领域：一个是大盘蓝筹，另一个就是是股权激励和采用定向增发等方式进行的资产注入板块。这两个板块都具备长期走强的基础。从深层次看，股权激励＋资产注入能改变公司的盈利能力和资产状况，多数上市公司股价表现超越大盘，有望成为下半年行情的核心动力所在。 股权激励＋资产注入： “核动力”开始显现 无论是股权激励还是资产注入，这两种方式都有利于改善上市公司的资产质量，提升市场对其的业绩预期，从根本上改变公司的利润表和资产负债结构，是后期行情走强的核心动力所在。 以股权激励为例，激励计划中明确规定了对业绩增长率、净资产收益率等财务指标的考核要求。为了实现自身财务的增长股权激励计划的激励对象自然会想方设法让上市公司的业绩表现达到设定的目标。大致来看业绩的提升至少有以下三种途径：其一在股权激励机制的刺激下管理层及核心团队的积极性被充分调动起来努力寻找市场机会不断提高产品的市场占有率使公司获得高速的发展。这应该是最为普遍和最为理想的效果。特别是对于那些处于竞争性行业或科技创新型行业的上市公司增长潜力将前所未有地发掘出来。其二由于控股股东的主要管理人员也被纳入了激励对象因此上市公司很容易得到支持一旦控股股东注入优质资产就能极大地提升公司的估值水平。这种情形以G博瑞为典型其激励方案的公布在很大程度上消除了市场对公司较大比重关联交易的担心同时也让投资者对成都商报其他资产抱有乐观的预期。此外对于一些房地产上市公司来说如果大股东拥有较多土地资源采取这种模式的股权激励也能让上市公司得到持续的支持。其三实施股权激励机制前隐藏利润而在实施之后再将利润转移回来。无疑，这三种方式都将以激励的形式明确市场对公司的预期，其股价走强也就在情理之中了。 而对于资产注入而言，主要以改变资产负债表的方式来提升公司质量，从而导致盈利能力的增长。方式主要有以下几种：第一注入资产作为股改对价；第二定向增发或自有资金收购大股东优质资产；第三大股东以资产作价或通过资产置换偿还历史欠款；第四IPO引入新的上市公司资产。前三种已经成为现实第四种也积极出现。除此之外还有两种方式可对整个市场形成资产负债表改变的预期：第一种是借壳上市；第二种是控股股东变更为实力强大的股东。 应该说以上各种运作方式始终是股票市场的核心也是资源配置功能的直接体现但事实上只有在牛市预期或背景下才可能形成这样一种良性循环即“资本运作——资产负债表改变——损益表改变——市值增长——进一步的资本运作”，其市场表现也往往优于没有进行该项运作的上市公司。 宝剑赠英雄 市场表现超出预期 从市场表现来看， 股权激励属于“宝剑赠英雄”——公司经营得好管理层等人员自然可以得到认可和奖励，而其市场表现往往超出预期。 以G万科为例，公司在提取激励基金时必须同时满足两个业绩指标一是从持续增长角度考虑与规模因素相挂钩确定15%的净利润增长率二是从盈利能力考虑为保证未来公司不会过度扩张摊薄股东回报确定了12%的ROE回报率。在此基础上按当年净利润净增加额的一定比例提取激励基金增幅越高激励基金的计提比例也越高但上有封顶。其次每年买入的股票经过一年的储备期和等待期还必须满足与股价挂钩的归属条件即当年年均股价高于上一年年均股价才能最终奖励给激励对象。 从目前市场的反映来看投资者对上市公司实施股权激励机制持相当积极的态度。例如7月27日G博瑞公布股权激励计划草案该股当日即封于涨停；上周G金发则在股东大会通过股权激励计划消息的刺激下连续两日大幅拉升。而统计显示，20只股票中有11只自7月以来出现上涨平均涨幅达到19.8%。其中G鹏博士以64.45%的涨幅名列其一。该股在获得控股股东无偿转让的“北京市内保监控报警联网系统及奥运场馆监控”项目后具备了奥运概念而股权激励方案中“06年净利润较05年增长超过100%、07较05年超过300%、08较05年超过600%”等耀眼的财务增长指标着实给了投资者很大的期待。此外G万科、伟星股份的累计涨幅也都超过了25%。此外，准备实施股权激励方案的公司得到了大部分投资者的认可其股价表现明显好于市场平均水平；从各行业情况看准备施行股权激励的公司其股价表现也要好于所在行业的平均水平个别垄断行业除外，因此，股权激励是我们在下半年需要重点关注的市场热点之一。 而在资产注入方面，市场表现最为突出的就是军工概念股。军工集团的资产注入、收购兼并和产业整合将是目前军工行业最大的投资机会。目前我国的现状是，军工集团虽然上市公司众多但大多数核心资产仍在上市公司之外因此未来资产注入的空间很大。军工的产业链包括器件、分系统和总装除了核心的总装资产外对于器件和分系统资产进入上市公司国家已经逐步放开。该投资主题较具代表性的企业包括G火箭、G长峰和G西飞。不过由于政策的限制和利益的博弈核心军工资产进入上市公司的难度仍然很大市场预期存在着很大的不确定性。市场对资产注入下半年的期待也在此中国军工的未来发展之路是要以上市公司为载体不断注入优质资产达到整体上市的目标，今年表现比较好的公司有G航通、G卫星、G中核和G长峰等。 相关重点上市公司分析 1、G康恩贝(600572.SH)：OTC龙头，激励预期明确 公司定位较为独特。康恩贝定位于植物药，而不是中成药。主导产品前列康就是纯花粉制剂，不是以中医理论体系为基础，而是用现代医学理论对植物提取物的药用功效进行研究和药物开发。短期来看有利于产品在以西医占主导地位的医院市场销售，长远来看，此类产品更容易与国际植物药市场对接，有利于海外市场的开发，是行业中较为独特的OTC公司。 最为重要的是，股权激励计划使得公司2006-2007年增长预期明确。康恩贝在9月初通过了股权激励草案，向管理层和子公司领导发送期权，行权价格7.2元，行权时间一年后开始，两年内不超过50%，五年后作废。这一激励计划将管理层和股东利益捆绑在一起，为管理层充分体现业绩提供了动力。按照股权激励的设计，公司2006年-2007公司有望维持25%-35%的增速。同时，如果未来公司股价跌破7.2元，应该是一个良好的介入时机，给予“跑赢大市”评级。 2、 G百联：集团优质项目将进入上市公司 G百联是百联集团的百货和购物中心发展平台集团每年将发展20万平方米以上的商业面积发展定位于最能享受消费升级的高档百货东方商厦品牌和购物中心百联品牌子业态集团培育好的优质项目将陆续进入上市公司。 目前，公司明确了以百货和购物中心为主营业态。目前共拥有7家都市时尚型百货公司、3 家老字号百货公司、3家社区型百货公司、2个购物中心和一个名品折扣店。青浦奥特莱斯名品折扣店已于4月28日正式开业，经营情况以及人气超出市场的预期，将是公司未来业绩增长的亮点，也证明了公司选择新型业态的独到眼光；一百商城仍在建设中，07年应该能够投入运营。公司在未来三年会有70万平米营业面积的增加，这为公司业绩的长期增长奠定了坚实的基础。百联集团旗下的百货事业部和购物中心事业部将在不久后被取消，共同吸收进入百联股份。集团将G百联作为发展百货业态的平台，将已培育成熟的购物中心等资产陆续注入，从而给公司带来更大的利润增长空间。我们预计06、07年公司EPS分别为0.24元、0.34元，市盈率分别为32和22倍。公司属于商业龙头股，盈利能力良好，维持“跑赢大市”评级。 3、 G一致：注入优质资产，提升盈利能力 公司与国药控股签署了《股权转让协议》。公司以自筹资金10673.11万元收购国药控股持有的国控广州90%股权。国控广州与G一致的整合已将在2005年底以前完成从2006年开始其财务报表正式与G一致合并。此外G一致在2006年4月以10送3的对价完成了股改股改完成后大股东国药控股的持股比例降至39.14%。国控广州属于国药控股的优质资产，将有效提升G一致的盈利能力。 在药品进口权放开以前国药控股的控股股东中国医药集团主导药品进口业务在这方面的经验和资源更为丰富。例如国控上海最近签订了一批进口药品的全国代理权在集团的统筹下这些药品的两广地区总代理可能会给予G一致，鉴于盈利能力良好，我们维持公司“跑赢大市”评级。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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