股指期货的倒逼 蓝筹王者有望归来

　　南京证券　周旭

　　本周A股市场在G招行(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹股的推动下缓慢上行，上证指数(资讯 行情 论坛)较上周微升31点。随着融资融券业务即将推出、新加坡A50中国股指期货的倒逼及动态估值的优势，将促使市场重新审视大盘蓝筹股的投资价值，并有望成为下一阶段推动市场走强的中坚力量。

　　估值优势明显

　　A股指数(资讯 行情 论坛)自去年7月至今，累计升幅逾60%，A股以总股本加权平均市盈率水平也由当初的10倍左右升至目前的20.36倍，估值水平已略高于香港恒生指数、美国标准普尔500指数，整体来看，A股上涨缺乏估值的推动。但以蓝筹股为主的沪深300(资讯 行情 论坛)指数的估值水平来看，目前市盈率水平仅有17.62倍，市净率2.17倍，并没有高估，G鞍钢(资讯 行情 论坛)、G华能(资讯 行情 论坛)、中国银行(资讯 行情 论坛)等A与H股股价倒挂，更凸现大盘蓝筹股的估值优势。

　　大盘蓝筹股给投资者的印象是业绩优良但成长性不足，然而实事上，大盘蓝筹股的盈利增长并不逊色。国务院国资委公布的信息显示，今年上半年中国160多户中央企业实现利润3516.5亿元，同比增长16%，远高于上半年GDP10.9%的增速；中国石化上半年实现净利润206.79亿元，高居A股上市公司榜首，同比增长14.6%；上市不久的中国银行上半年实现净利润190.24亿紧随其后，同比增长15.76%，而全部A股上市公司中期净利润同比增长仅为7.54%。据统计，净利润排名前20的公司今年上半年实现净利润总额719.78亿元，占两市上市公司总量的56.3%，大盘蓝筹公司上市使得盈利集中度上升的趋势也愈发明显。

　　大盘蓝筹股受行业景气度影响，业绩也会出现分化和波动，上半年石油化工、银行业的上市公司盈利依然保持快速增长势头，而钢铁行业净利润同比出现较大回落，如G宝钢(资讯 行情 论坛)上半年实现净利润43.88亿元，虽然位列A股上市公司第3位，同比仍下滑38.58%，但其动态市盈率只有7.6倍，市净率0.9倍，估值明显低于国际大型钢铁公司水平。

　　稀缺性战略资源

　　本周证券业协会发布融资融券合同必备条款和交易风险揭示书必备条款，意味着融资融券规章出齐，只待试点券商名单公布即可开闸。融资融券业务细则中明确规定融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元。随着试点过程中近百亿融资融券业务的开展，市场资金将在一定程度上流向那些有望成为交易标的的股票，而大盘蓝筹股以其稳定的经营业绩、较低的估值水平及不可比拟的流动性无疑是主要对象。

　　此外，本周新华富时A50中国指数期货在新加坡交易所如期登场，虽然市场反应冷淡，但仍对国内股指期货的推出形成倒逼，坊间预计年底之前可能会推出沪深300指数期货。由于加权市值标准不同，沪深300指数前20只权重股占指数的权重较新华富时A50指数低，但仍达到30.68%，其中所占权重居前的G招行、G中信(资讯 行情 论坛)、G万科(资讯 行情 论坛)等股票已为众多国内机构投资者大幅增持，股价走势也显著强于大盘，这些股票作为影响指数的稀缺性价值已逐步体现出来。

　　机构态度差异颇大

　　随着上市公司中报披露完毕，各路机构对大盘蓝筹股择股思路上的分歧也显露出来，QFII与基金这两大市场主力之间的分歧尤其惹人注目：二季度QFII的股票仓位有所降低，但对基金大幅减持的钢铁股却情独钟，如二季度基金大幅减持G宝钢并退出前十大流通股东，而QFII却大幅增持并占据了G宝钢前十大流通股中的8席，其中花旗银行和摩根士丹利在二季度分别大幅增仓了4878万和1968万股。此类现象同样出现在G长电(资讯 行情 论坛)、G联通等大盘蓝筹股上：去年底位居G长电十大流通股东之首上证50(资讯 行情 论坛)指数基金，今年以来大幅减持G长电并退出了前十大流通股东的行列，而花旗银行则新近增仓了367.05万股。而对基金增仓并重仓持有的G茅台、G苏宁(资讯 行情 论坛)等股票，QFII则没有参与。

　　基金与QFII二季度择股策略的分化，表明随着指数大幅上涨，市场风险的聚集，机构投资者对后市的判断出现明显分歧，基金在对后市比较乐观的判断下，偏重于成长性较好的股票，而处于相对谨慎状态中的QFII则选择防御型的投资品种。虽然钢铁股的成长性大不如前，但其高额的股息率对机构投资者仍具有很强的诱惑力，如G宝钢年股息率已达到7.88%，远远高于一年期2.52%的存款利率，这也许就是吸引众多QFII在二季度大量买入G宝钢的重要原因。

　　我们认为，基金的成长性策略与QFII防御性思路之间并无好坏之分，关键在于企业价值与市场估值之间的差距，银行、地产股的成长性已得到市场的认可和追棒，同样具有成长性的G中兴(资讯 行情 论坛)、G联通等也渐被市场所认识，而已处于估值低端股息率远远高于国债收益率的大盘钢铁、电力股，其投资价值也会为市场所挖掘，如G宝钢、G鞍钢、G申能(资讯 行情 论坛)等。