七重因素为长期牛市保驾护航

　　中国民族证券　唐震斌

　　近期，沪深股指在中短期均线的支撑下强势震荡。但由于热点变化频繁，成交量也有所下降，导致部分投资者对下一步走势感到迷茫，担心牛市行情能否延续。笔者认为，尽管下半年存在宏观调控压力加大、新股发行和再融资速度较快、“小非”解禁等负面因素，但支撑我国股市上涨的主要因素并未发生根本性变化。

　　1、未来几年是我国经济发展的“黄金期”。从2005年开始，我国经济进入新一轮景气周期，出现了难得的“高增长、高效益、高就业、低通胀”局面，虽然存在一些结构性问题，面临调控压力，但当前我国经济运行的环境已经发生了重大变化，经过科学的调控之后，经济增长将更加健康和持续。目前驱动中国经济增长的内生动力非常强劲，预计今后几年我国都将保持较高增长速度，为证券市场提供了良好的宏观环境。同时，随着各行业的龙头企业不断登陆A股市场，A股市场对宏观经济的代表性越来越强，将逐步反映经济运行的实质，分享国民经济快速增长的成果。

　　2、以2004年初《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的颁布为标志，我国证券市场进入了全新的发展阶段，发生了一系列深刻而积极的变化。近几年，党中央、国务院高度重视证券市场的健康发展，把大力发展证券市场列为新时期我国社会经济发展战略的重要内容，出台了许多扶持政策，如扩大合规资金入市规模、引入QIFF制度等，为我国证券市场的发展壮大奠定了重要的政治基础，通过完善投资环境降低了市场的不确定性。

　　3、我国证券市场的制度创新和市场化改革不断深化。随着新《公司法》、《证券法》的颁布实施、券商综合治理基本结束以及融资融券、股指期货等创新业务的启动，我国证券市场进行了一系列大手笔的整顿、改革、创新之举，以前困扰证券市场发展的股权分置、“单边市”等制度性障碍基本得到解决或即将得到解决。近一年来市场持续好转，国内外投资者普遍看好后市，表明改革成效显著，市场环境趋暖。

　　4、上市公司股权分置改革将全面提升证券市场的投资价值。截至9月4日，共有1151家上市公司已经进入或完成股改程序，合计市值占两市总市值的92.36%，标志着持续一年多的股改步入尾声，剩下的部分公司也在攻坚。股改后，上市公司的流通股东与非流通股东拥有一致的价值评判标准，大股东将更关心公司价值的提升，通过建立激励机制、注入优质资产等方式，真正提高公司的经营管理水平，稳定市场预期，夯实证券市场发展的基础。而且，不少上市公司将股改与重组、清欠、引入战略投资者等紧密结合起来，切实解决控股股东和关联方的资金占用、违规对外担保、非公允关联交易等痼疾，有助于进一步提高上市公司质量和企业价值。

　　5、人民币升值趋势将成为支持我国股市长期向好的重要因素。人民币升值是一项重要的宏观经济政策，将从资产重估、提供新增入市资金等方面对境内股票市场形成有力支撑。历史经验表明，本币升值往往导致以本币计价的资产升值，特别是以股市为代表的虚拟资产，其升值幅度将远远超过本币升值的幅度。日本、韩国、台湾等经济体在本币升值过程中，均出现了一轮波澜壮阔的牛市行情。在人民币持续、渐进的升值预期下，可能会吸引更多的国际资本涌入境内，推动股市反复走强，而且受益的行业板块很多，具有很好的联动效应。

　　6、新会计准则有助于提升上市公司的价值和质量。一方面，新会计准则对上市公司的信息披露提出了更高的要求，有利于改善上市公司的会计信息质量，增强透明度，更好地了解公司的盈利模式，提高公司财务报告的使用价值。另一方面，新会计准则的实施能够使上市公司的总体盈利水平有所增加，很多原来按历史成本计量的资产可以按公允价值重新计量，由此引起的溢价将体现为市场总体盈利水平的增长。

　　7、部分大盘蓝筹股的投资价值凸现。经过上半年的急速上涨之后，部分行业的估值水平开始偏高，今后存在一定的回调压力。但目前我国A股市场的平均市盈率也只在22倍左右，仍低于西方成熟市场，从市场估值的角度来看，还有较大的上升空间。而大部分优质蓝筹股估值比较合理，甚至存在低估的可能，如宝钢的股价低于净资产、第一权重股中行的A股价格比H股价格低5%、中国石化(资讯 行情 论坛)股改除权后的价格也低于H股等。从国际经验来看，大盘蓝筹股的市盈率应高于市场平均水平，因为它们具有较好的盈利稳定性，但我国大盘蓝筹股的市盈率却明显低于市场平均水平。随着融资融券和股指期货等业务推出的日益临近，中行、中石化、宝钢、联通、长电等大盘蓝筹股将成为机构投资者争夺的战略性筹码，它们的估值将被重新挖掘和认可。　

　　综上所述，我国证券市场发展所面临的政策环境、制度环境、市场环境和技术环境等发生了深刻的变化，整体估值水平仍偏低，在所有资产类别中具有较大的吸引力。投资者应“不畏浮云遮望眼”，乐观看待下半年的行情，适当提高股票型配置比例，遵循价值投资理念，寻找价值低估的投资机会，努力发掘具有持续稳定增长潜力和核心竞争力的公司，重点关注消费升级、自主创新、资源节约、并购重组以及人民币升值受益等板块。