张冬云：三重因素限制股指上行空间

　　中原证券 张冬云

　　上周五大盘再度出现普跌行情，表明股指前期所构筑箱体的箱顶阻力位非常明显，下述三重重要不利因素的存在，则很可能抑制后市股指的进一步上行空间。

　　市场扩容节奏难以减缓

　　尽管兴业银行于9月1日发布声明，指出“部分媒体关于中国证监会即将审核该行首次公开发行股票申请的报道均系不实报道，纯属无端猜测”，但这难以消除投资者对年内剩余时间A股市场新股发行扩容压力的担忧。

　　有消息显示，工行有可能在今年10月份采取“A＋H”方式发行新股，并有望成为全球最大IPO。此外，兴业银行、中国人寿、广深铁路、神化集团等诸多“航母”也有意在未来时间内登陆A股。

　　虽然上述所有大企业在年内剩余时间全部登陆A股的可能性不大，但由于A股市场拥有足够多的超级大盘股，是国内能够顺利推出股指期货的必要条件之一，且

新股发行有利于改善目前国内资金流动性泛滥的局面，因此，在不引发A股市场出现持续非理性回调的前提下，年内剩余时间A股市场新股发行节奏再度加快的可能性完全存在，而这无疑会抑制近阶段机构资金持续做多的热情。

　　宏观紧缩政策预期仍存在

　　虽然今年二季度中国

人民银行两度上调银行存款准备金率，并于8月18日宣布上调金融机构存贷款利率，但一方面考虑到央行两度上调银行存款准备金率的幅度合计仅为1%，共收紧基础性货币仅约为3000亿元人民币，还远不足以抵消今年前7个月我国因累计外贸顺差高达近756亿美元所投放的基础性货币；另一方面，由于国内利率未完全实现市场化，国内资金需求对利率变化的敏感性不强，因此8月份的升息货币政策，究竟能否对固定投资增速过快与银行信贷增速过快等产生有效抑制作用，还有待进一步观察。因此，一旦8月份的宏观数据依然未见显著“降温”迹象，则不排除国家会采取更进一步的宏观紧缩货币政策。

　　机构进入仓位结构调整期

　　A股上市公司今年半年报信息披露工作已落下帷幕，绝大部分上市公司基本面经营现状与未来一段时期的发展前景趋于明朗化。根据历史经验，半年报信息披露资料将成为各市场主力机构未来一段时期进行仓位调整、甚至重新配置的重要参考依据，目前股价已充分反映了对应公司基本面盈利能力与未来盈利前景的投资品种，将可能逐步被机构抛出，而目前股价估值水平被市场低估、或者未来发展前景明显看好的投资品种，则有望被逐步纳入到机构仓位配置中。显然，在各市场主力机构进行仓位调整集中期，将难免引发股指再度出现震荡调整行情。

　　事实上，在近四个交易周股指连续性反弹过程中，市场热点基本围绕

人民币升值受益概念、数字电视概念、3G概念、奥运概念与迪斯尼概念等普遍缺乏良好基本面支撑的偏投机性品种展开，且热点之间的切换频率明显过快，盘中资金短线运作意图较为明显，而围绕行业基本面发展前景炒作的投资性热点却屈指可数。

　　特别值得关注的是，除了G招行之外，作为影响股指未来运行趋势的“中坚”力量，两市大盘指标股近阶段走势普遍明显弱于大盘，如G长电在上周后四个交易日中，日K线连收四阴，该股股价上周收盘累计跌幅超过2%；已交出一份出色半年报业绩的中国银行，该股上周后四个交易日走势表现也不尽如人意，日K线同样呈现“四连阴”格局，目前其股价已再度逼近3.22元的上市新低。此外，G华能、G宝钢、G联通等指标股上周周K线也普遍以阴线报收，走势明显弱于股指表现。两市盘中指标股的普遍走弱，不排除是未来大盘股发行上市可能对已上市指标股产生阶段性“挤出效应”的预演。

　　就后市运行趋势看，大盘在经历了8月份连续近四个交易周的反弹后，股指反弹空间可能再度止步于前期所构筑箱体的箱顶阻力位一带，预计后阶段股指再度展开震荡调整行情的可能性较大。

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