广州万隆：管理层托市意在长远

　　提要：扩容任务太重是造成前期新股发行过快的主要原因，也是现阶段推动管理层托市的主要原因。换句话说，现阶段管理层的托市只是为了未来继续大扩容进行铺垫......

　　国航发行之前，新股发行速度前所未有，而国航发行失败充分凸显了市场和新股发行操之过急之间的矛盾。管理层为了缓和这种矛盾，在适当的时机推出种种利好，目的自然是稳定市场，然而其根本的出发点仍是为大盘蓝筹如工商银行的上市做铺垫。

　　一，管理层托市迹象

　　1，新股发行速度放慢

　　新股发行速度过快是市场和管理层之间的主要矛盾，尤其是新股定价偏高直接带来新股上市后普遍高开低走的尴尬局面，新股发行给市场带来的压力是不言而喻的。然而在国航发行失败后，管理层被迫在新股发行速度上做出让步。

　　根据发改委的公告，本周将仅仅有两只新股发行上市，它们分别是6400万股的景兴纸业和2800万股的江西黑猫。自从国航发行上市后，前期频繁现身的大盘蓝筹在IPO的名单上就难觅踪影。可以肯定，这是IPO受到国航发行失败的冲击后，管理层在新股发行上做出的一种相应调整。

　　2，推动QFII、基金、保险资金等机构投资者的发展

　　管理层大力推动机构投资者的发展是近期政策面的另一主要亮点，QFII、基金、保险资金三架马车齐发稳定市场。

　　9月1日《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》将正式实施，修订后的《管理办法》降低了对QFII的诸多限制，可以看作是管理层进一步发展QFII的坚定信心。据监管部门透露，由于新股的出台，加上目前尚在申请之中的QFII额度，预计QFII的额度需求已超过150亿美元，将超过目前已经批准的额度的一倍。另外，8月份出现的基金扩容高潮以及保险基金入市比例可能由目前10%上调到未来的15%，都是管理层为市场在寻找新的承接力量。

　　近期地产、银行等蓝筹股的活跃有效激发了市场人气，而这背后就是基金和保险资金大力购买地产、银行等蓝筹个股的行为，短期来看这类措施推出确实有利于稳定市场。

　　3，央企护盘

　　另外，近期管理层似乎想让大盘蓝筹股承担护盘重任。一是，国资委主任李荣融日前号召央企控股企业要积极进行股改、清欠，“发挥大盘蓝筹股的带头作用”；二是大盘蓝筹股纷纷拿出真金白银准备“护盘”，前有G长电(资讯 行情 论坛)拟在年内出售所持建设银行8亿股股票，后有G联通控股股东拟增持不超过公司总股本4%、不低于1%的股份，国航和G申能(资讯 行情 论坛)纷纷推出增持承诺等。

　　中国石化(资讯 行情 论坛)股改也恰恰在此时被推出，方案基本符合市场预期，时间上的安排也很巧妙。

　　二，目前利好是否能解决根本问题

　　管理层的政策导向在国航发行失败后出现了一个较大的转折，新股发行放缓、大力发展机构投资者等一系列措施不期而遇。

　　但是，这些是否能够解决市场和管理层之间的根本问题呢？我们认为是不够的，没有触及发行过程中的利益分配，所有的利好都只能维持市场短期繁荣。

　　事实上，即使在国航发行失败后的19日，上证所副总经理吴雅伦仍表示“大盘蓝筹股上市须进一步加快”，而深交所总经理助理马东浩则指出，资本市场对于中小企业的支持力度远远不足，表明管理层扩容“政治压力”其实极大，现阶段市场不可能摆脱大盘股发行上市将是主基调的根本色彩。

　　也就是说放缓发行是短期的，加速扩容则是长期必然的。稳定市场是为了给加速扩容提供良好的环境，而加速扩容在目前的新股发行制度下，必然又会导致新一轮的下跌，这将是未来市场要面对的一个怪圈。

　　另外，目前大力发展机构投资者很显然是为了培育新的市场血液，所以基金、保险基金、QFII的发展能够维持较快水平。然而利益分配的机制不解决，无论引入多少机构资金，这部分机构投资者都不可能在无利可图的情况下买单。

　　综上所述，以上任何措施都只能算作是治标不治本。在市场和管理层的博弈过程中，如果不能触及新股定价方式的修订，利益过度偏向于发行方，则投资者的利益仍然得不到保证。那么目前的繁荣只能是短期的，而市场的根基仍然不牢固。

　　在这一点上，十月份的工商银行发行将是对市场和管理层的一个考验。

　　(广州万隆)