中证投资：升值预期难改调整格局

　　周四市场出现强劲反弹，货币当局对汇率问题的认识加深，升值预期进一步提升是昨日市场大涨的主要原因。但分析人士认为，由于市场整体结构性高估问题并未缓解，现在断言阶段性调整结束为时尚早。

　　综观昨日市场运行，两大特征较为明显：其一，市场资金主要追逐大盘蓝筹股和新股两大群体。中国石化(资讯 行情 论坛)、G联通、G招行(资讯 行情 论坛)、粤水电(资讯 行情 论坛)等成交在4亿元左右，其余如G中信(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、世博股份、大秦铁路(资讯 行情 论坛)和G万科成交也大致不低于2亿元。其二，真正推动指数走高的力量主要来自大盘蓝筹股的强劲上扬，概念性的热点板块并未受到市场追捧，两市仅有13只非ST股票涨停，和此前市场大涨时数十只股票涨停的局面有所差异。

　　市场资金选择大盘蓝筹股和新股，表明了当前市场机构投资者的主要偏好，也反衬当前大盘蓝筹股未来机会更大。与此同时，市场已经开始察觉到概念股的巨大风险，投资者对于该类

股票应当保持持续警惕。

　　央行二季度政策执行报告提出，央行将适当发挥

汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。分析人士认为，这意味着货币当局对发挥汇率的作用有了更新的认识，在下一步宏观调控中，汇率有望发挥比以前大得多的作用。由于加息空间已经受到中美利差的限制，所以相对加息而言，有步骤、有秩序、比较确定的升值将成为货币当局的主要选择，

人民币升值步伐或将加快。

　　货币升值和股市表现存在显著的正相关性，所以升值预期提升导致股市显著上涨在情理之中。从我们此前的研究(数据来自日元升值和一年来的人民币升值)来看，货币每升值1%，对应的股市上涨效应约为10%。

　　成指九连阴后，市场已经出现了3个交易日的连续反弹，不过笔者认为，在目前状态下断言阶段性调整结束为时尚早。我们不否认升值将通过流动性的增加，进而产生抬高股票价格的作用，也不否认中国经济的持续高增长，但当前市场诸多概念性股票、微利股股票和小盘股股票的高估，将使得占据市场五成以上的股票群体缺乏进一步的上涨动力。也就是说，结构性高估问题并不能够通过汇率因素而得到改变。改变的方式只有两个，一是相关上市公司实现与股票价格匹配的收入增长，也就是说年均利润增长超过35%，笔者相信八成以上的上市公司无法达到这一增长速度；二是股价回落到其价值匹配的水平上。

　　基于上述认识，笔者认为未来市场运行将出现这样的局面：一是大盘股上涨、小盘股下跌。占比很低的优质蓝筹股估值将进一步提升，而且具有长期的投资价值。而占比较高的概念性股票、微利股股票和小盘股股票，下跌仍然是主要趋势。二是在大盘股的积极拉动下，指数可能表现出抵抗性下跌的走势，在蓝筹股相对强劲时，大盘可能出现小幅反弹，而大盘股调整时，大盘则延续下跌走势。沪综指最终不排除跌破1400点的可能。

　　(中证投资 徐辉)

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