上海证券：积极防御备战牛市第二波

　　——基金策略凸现新亮点

　　上海证券研发中心 彭蕴亮

　　分析最新的基金季报我们发现，防御性行业的个股开始增多，今日投资的基金经理调查显示，58%的基金经理更倾向于防御型产业，基金是否开始注重防御？牛市中的防御有什么全新的特色？中间有没有投资机会呢？我们从以下方面进行分析：

　　估值合理，基金策略转向防御

　　经历了上半年的大幅上涨,不少基金基于股市长期看好、短期有风险的判断,倾向于相对稳健、防御型的投资策略。数据显示，二季度末基金股票仓位78%。多数基金预测三季度行情以震荡为主。不少基金认为,A股市场目前动态PE达到20倍,估值水平与同类市场相比已较为合理，调仓成为大势所趋。

　　而通过分析我们还可以看出,基金依据上市公司的2006年季报业绩变化而在第二季度进行持仓结构的调整，防御性策略成为基金调整仓位的主线。如在被增仓比例最大的前十家上市公司中,第一季度每股收益除了洪都航空和G成大低于0.10元外,都在0.12元以上。十家公司中除了G五矿和洪都航空2006年第一季度净利润同比均实现增长,其中四家增幅在50%以上。另外,七家公司主营业务利润实现增长。净利润同比增幅和主营业务利润同比增幅两个财务指标在50%以上的只有G合力一家。2006年第一季度净利润增幅超过2005年年报幅度的有G航信、G合力、G综超、华兰生物、G老窖共五家，以防御性的医药、食品饮料、机械为主。

　　我们同时发现，被减仓比例最大的前十家上市公司的财务数据略显逊色。2006年第一季度每股收益有四家在0.10元以下,其余都在0.10元以上,但只有属于房地产行业的G金融街和G万科A的2006年第一季度净利润同比增幅在50%以上,其余八家公司中有三家净利润同比下降。八家公司的主营业务利润同比实现增长,但没有一家公司的主营业务利润和净利润同比增幅均在50%以上。同样,只有属于房地产行业的G金融街、G万科A两家公司的2006年第一季度净利润增幅均超过2005年年报的幅度。

　　由此可见,基金进行仓位调整主要依据2006年第一季度业绩,同时考虑了宏观调控政策的影响。显然,基金仍然在坚定地高举价值投资理念的大旗,在防御的基础上把握具备防御性性绩优股的投资机会。

　　求新求变，全新亮点浮出水面

　　统计数据显示,在扣除保本、债券、货币基金后,所有披露季报的可比基金二季度末股票仓位为78.16%,同比提高了1.2个百分点,这其中,混合型基金提升幅度最大,在二季度提高了4.65%,股票仓位达72.16%，几乎不具备大幅加仓的可能，防御性预期十分明显。除了在仓位上显露出转向防御的一面外,基金投资在二季度求新求变,一些基金大举介入出现景气拐点的行业和个股,获得了丰厚收益，这也是今年防御性策略与前几年的不同之处。

　　虽然在2006年三、四季度，基金有大幅调整持仓结构的预期,但这种大规模的调整一方面不可能一步到位,另一方面也会在调整过程中针对新出现的市场特点、发展趋势作出进一步的优化。因此,从二季报来看,求新求变,优化调整持仓结构是基金防御性操作的关键词。

　　这种思路体现在选股上,就是几类出现景气拐点的行业受到了基金热捧,典型如券商概念股,G中信、辽宁成大、延边公路等赫然出现在基金的前十大重仓股名单中。如南方高增长基金认为,2006年变化最大的行业应属证券行业。具有行业反转、行业整合、市场发展、新产品创新等诸多特点。基于这种理念,一大批基金在G中信股价5、6元时大举建仓,按G中信目前约14元的股价来看,取得了近300%的丰厚收益。从统计数据来看,金融保险名列二季度基金增持前五大行业中。

　　此外,天津滨海概念等股票也因大环境出现重大变化而受到基金关注,统计显示,G泰达、G滨能等名列基金新增股票前20名中。从这些个股市场表现来看,投资者获益匪浅。与此同时,权证和资产支持证券这两样新武器也被基金加以运用,华安旗下基金在二季度主动投资权证,获得了一定收益。而一些低风险基金开始将资产支持证券纳入投资视野,浦建收益等新推出的品种已经进入了他们的投资名单。与此同时,还有基金公司加大对基金市场的投资力度,南方、嘉实等基金公司在二季度对旗下几只封闭式基金共新增投资了1884.38万份。

　　由此我们可以看出，除了单纯增持食品饮料、医药等传统防御性行业外，出现拐点的行业，如证券、封闭式基金等新面孔也成为防御性策略的重点配置，成为今年防御性策略的全新亮点。

　　积极防御，资产注入型公司值得关注

　　值得投资者注意的是，牛市当中的“防御”与熊市中“防御”存在相当大的区别，部分防御性品种也具有进攻的特征。主要在于股改进程的深入,全流通的预期越来越强烈,不少拥有优质资产的控股股东希望通过定向增发等方式将优质资产注入上市公司,而上市公司的每股收益将随之增厚，这种全新态势值得投资者关注。

　　比如说G长电,由于目前的动态市盈率13.8倍,股息率达到2.83%,是一个典型的下跌空间相对有限的防御性品种。但如果G长电在明年能够如愿收购新的机组,那么,2007年每股收益预计将增厚至0.52元,较2006年预计的每股收益0.45元将增长15.56%,呈现出稳定增长的特征。也就是说,收购优质资产有望赋予防御性品种的成长性,从而赋予其股价走势的进攻能力。

　　反观目前A股市场公认的防御性品种,大多具有这样的预期,因为防御性品种主要以

高速公路、港口、机场、优质水电股、供水供气、公用交通等行业为主,而这些行业的控股股东实力均不容小觑,均拥有优质资产。因此,在股改过程中,相关上市公司的股改信息显示出控股股东有意向上市公司注入优质资产。比如说G基建更名为G鲁高速,在一定程度上就显示出控股股东有意将G鲁高速打造成其高速公路的资产平台,G鲁高速有望收购控股股东的优质高速公路资产；G闽高速则在股改过程中承诺G闽高速将收购控股股东优质资产。如此种种,就赋予了这些防御性品种的进攻特征。

　　更何况,此类个股目前估值水平较低,甚至在行业分析师眼里,G长电、G闽高速等个股已是价值低估型品种,比如说行业分析师认为G长电的合理估值为7.71元,而目前市价为6.35元；G闽高速的合理估值为2006年14倍市盈率,即7元,目前市价为6.22元。如此的数据不仅仅赋予此类个股极高的安全边际,而且也赋予此类个股在未来一年具有极高的收益率预期。比如说G长电明年5月权证到期,如果正股价格不回到7元上方,行权的概率极低,这其实也为G长电提供了一定的题材。

　　因此在操作中,投资者可谨慎关注一些具有注入优质资产预期的防御性品种,如果资产注入的时间相对确定,gon公司未来的业绩有望快速增长。如G闽高速、G鲁高速、G中原、G皖通、G沪机场、G穗机场、G原水等个股，均存在着注入优质资产的预期；同时，部分上市公司拟通过定向增发的方式彻底的重组，少数公司甚至将定向增发和股改“捆绑”进行，值得我们谨慎关注。

　　操作策略方面，我们认为在当前的点位上,许多优质股票短期内已有较大的涨幅,但从长远看,价格依然很便宜,目前的价格不足以体现其良好的成长性。稳健的投资者在对待这些品种的策略是坚决长期持有,在目前价位上最大可能取得优质品种的建仓优势。我们可以在保证长期持有核心组合的基础上,在收益于中国高速增长的行业中寻找具备估值水平条件的短期投资品种,以达到风险控制、稳定收益的目标。在对证券市场未来10年走势持乐观态度的基础上,采取这种积极防御而不失灵活的投资手法使我们能够以较低的投资风险,获得长期稳定的、超越市场的收益。

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