北京首放：钢铁板块面临价值重估

　　本轮行情以来，银行、石化、地产和有色金属等板块不断活跃，而具有中国工业食粮的钢铁板块却表现平淡。根据wind资讯系统申万行业分类，我们统计2005年7月20日至2006年7月20日钢铁行业算术平均涨幅为61.34%，同期沪深300指数的最大涨幅为71.96%，上证综指的最大涨幅为74.23%。由此可见，钢铁板块的整体涨幅都小于上述两大指数涨幅，成为被投资者忽略和冷落的板块。所以，市场的下一个热点将转向低市盈率、低市净率特征的钢铁板块。我们认为，钢铁板块面临颠覆性价值重估。

　　兼并重组提升投资价值

　　为了应对钢铁行业不断变化的原材料和钢材价格的大幅波动，大型钢铁企业之间的兼并重组已经成为世界经济史不可逆转的潮流。然而，尽管目前世界

钢铁业并购发展空前高涨，但世界5大钢铁厂家所占全球市场份额仍不足20%，大大低于5大铝生产者所占市场份额。而且，与其它工业相比，钢铁工业在

供应链方面，包括

铁矿石的开采及加工和自动制造两端仍十分分散。所以全球钢铁工业从原材料的供应到产品加工制造联合的潜力很大。近期，钢铁领域内出现了全球最大的兼并重组———米塔尔收购阿塞洛，如果该兼并和重组能够顺利进行，两公司合并后，将成为产能过亿吨的世界级钢铁行业的超级航母，掌控全球10%的钢铁份额。

　　其实，我国钢铁行业也在不断寻求适合自身的兼并重组模式。首先，借助资本市场，实现整体上市。2004年，G武钢通过增发实现了武钢集团的整体上市，扩大生产规模。2005年，G宝钢通过增发收购了集团公司的主要钢铁资产。今年2月，G鞍钢以定向增发和现金支付方式收购鞍钢集团全部股权，实现整体上市；其次，在当地政府主导下，实现省内钢铁企业的兼并重组。据媒体报道，山东省两家大型钢铁企业济钢集团和莱钢集团(莱钢股份的控股股东)将在省内相关部门的引导下，计划合并成为一家3000万吨的特大型钢铁集团。如果成功合并，其钢产品产能将超过目前全国排位第二的武钢集团，与国内最大的钢铁制造商宝钢集团只相差200万吨左右的产能；第三，通过二级市场举牌收购。随着股权分置改革的顺利实施和推进，阻碍中国证券市场发展的最大制度性缺陷将得到彻底性解决，也为众多上市公司提供了兼并和重组的机会。前期，宝钢集团在二级市场上大量增持G邯钢的流通股和邯钢认购权证，引发邯钢集团的反收购。双方收购与反收购的战斗，最终表现为G邯钢股价和邯钢认购权证的飚升。

　　钢铁板块估值严重偏低

　　通过对国内主要钢铁上市公司的统计分析，我们发现，G武钢市盈率为4.22倍，市净率为1.06倍；G包钢市盈率为7.1倍，市净率为1.05倍；G八一市盈率为6.52倍，市净率为0.68倍；G邯钢市盈率为9.9倍，市净率为0.92倍；G宝钢市盈率为5.71倍，市净率为0.95倍。而世界钢铁行业的平均市盈率为8.06倍，平均市净率为2.33倍。

　　由此可见，我国主要钢铁行业的市盈率和市净率都远远低于世界钢铁行业的平均水平。目前大部分钢铁类上市公司的股价已经跌破每股净资产值，投资价值被严重低估。笔者之见，相对于国内其它行业，市场过分夸大了宏观调控和产能过剩对我国钢铁行业的影响。所以，从较长期看，钢铁行业已经迎来了战略布局的投资机会。

　　武钢及其认购权证值得关注

　　钢铁行业的兼并浪潮的长期存在，我们认为钢铁板块即将走出底部，迎来升机。其中，G武钢是国内唯一一家生产高牌号无取向硅钢的企业，市场供不应求，其价格高出普通钢50%以上。而取向硅钢价格更高，目前出厂价大约33000/吨。一季报显示，公司硅钢毛利率高达34.75%，远高于同期热轧材、冷轧材的毛利率。因此，生产规模和产品结构的提升，及在国内独家生产取向硅钢的垄断优势，将大大提升公司的投资价值，从而推动正股价格不断走高。同时，由于G武钢价格的不断走高和正股价格与认购权证之间的比价效应，将直接刺激武钢认购权证大幅拉升。从武钢JTB1市场走势看，由于前期超跌严重，目前该权证放量突破底部平台，大幅拉升走势一触即发。

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