把握后股改时代两条投资主线

　　银河证券深圳总部王百炼

　　自去年5月9日首批4家上市公司股权分置改革试点成功以来，股改已经进行了一年多，截至2006年7月27日，已经完成了股改的上市公司有1000家，已经推出股改方案并在进行股改的有130家，两项加起来1130家，股改公司已占全部上市公司1355家总数的83.39%。可以说，股权分置改革已经临近尾声，现在开始进入了后股改时代。

　　由于目前已经完成股改的大多为绩优大中型企业，未进行股改的大多为难度较大的绩差公司，尤其是那些资产质量较差的公司。因此，在后股权分置改革时代，第一波牛市行情中主要以股改对价作为主线的投资盈利模式进入到最后尾声，只有那些股改方案中有业绩、分红、股权激励等脚踏实地的承诺条款，才是支持股价进一步上扬的至关重要的基础；而对绩差股的资产置换，更将成为未完成股改的最后一批上市公司投资机会的又一次强劲的推动力，投资者应该在这两条主线中寻找后股改时代的投资机会。

　　股改承诺的主要方式

　　自三一重工等首批四家上市该公司进行股权分置改革试点以来，股改对价模式已经呈现百花齐放、丰富多彩的局面。尤其是股改对价后的承诺条款，更加趋向于对上市公司的股价形成实质性的利好支持。目前市场股改对价承诺主要有以下几大方式：

　　1、非流通股股东对流通股股东作出的减持和增持承诺，成为股改初期的主流承诺模式。其中减持或增持底价，减持或增持股份数量、大股东承诺持股比例等等，对股权分置改革后的上市公司价值会产生较大的影响。目前来看，在国民经济中起着重要支柱作用的大型国有企业即使推行股权分置改革以后，即使实现全流通，其可能涌入市场的流通股份仍旧会相当有限。如宝钢集团本次股权分置改革中就明确承诺，自其所持股份获得流通权之日起3年内，宝钢集团持有宝钢股份A股比例将不低于67%。

　　2、非流通股东对流通过程中的限售期限承诺，也是股改最重要的承诺方式之一。由于这一方式大多数上市公司都作出了相应的承诺，对上市公司投资价值的影响也非常有限。

　　3、非流通股股东的管理层激励承诺。G金发除了10送3股派2元的对价方案外，还追加了几项承诺：其中包括第二大非流通股东宋子明将名下约占总股本10%的1690万股以净资产价转让给公司118名高管及核心骨干，以完善公司激励机制。

　　4、非流通股股东分红送股承诺。例如，蓝星集团承诺将自2006　年起连续3　年G蓝清洗每年现金分红不低于当年实现可供股东分配利润30%的分红议案。这种承诺方式，在股改中后期成为了提高投资者持股欲望和支撑股价稳健上扬的最重要砝码。

　　5、非流通股股东给流通股东追加送股承诺。G百科、G老窖、G柳化、G津滨等公司都有非流通股股东表示，若公司的业绩或增长水平低于某数值时，则将追加支付对价。

　　6、大股东给流通股东送股和资产置换相结合的股改对价承诺。这一方式不仅使流通股东得到实实在在的新增股票，通过降低市价来提升内在价值，同时通过资产置换还可以大大改善公司的基本面、业绩和成长性等支持股价长期走强的主要因素。对大股东资不抵债的垃圾公司，可以以股权抵偿方式全部或部分赠与给流通股股东，或者是大股东股权全部注销，然后引入新股东按比例置换流通股股权，注入新资产，使上市公司直接成为全流通公司。在后股改时代，这一承诺模式可能更多地应用于绩差上市公司中，这也是后股改时代最大的投资机会所在。

　　7、承诺按一定比例的溢价收购流通股。采用这一方式最典型的就是G农产品。该公司没有采用送股、缩股、派现以及权证等对价支付方式，而是控股股东承诺在方案实施后的第12月的最后5个交易日内流通股股东有权以每股4.25元的价格将持有的流通股出售给深圳市国资委，该价格比股改方案公布前的价格溢价26.87%。

　　后股改时代的机会及策略

　　随着股改进入最后阶段，剩下的少数绩差公司面临更大的困难，毫无疑问，资产置换、重组和兼并收购将成为最后一批上市公司完成股改的主要出路。由于一些绩差公司大股东负债累累，基本没有能力用送股方式来配合股改，也不可能以权证等现有其它股改对价模式来实行股改，唯一的办法只有通过政府主管部门的积极支持和全力配合，大股东的全面换血以及大规模的资产置换，才是最后的出路。不然，这些公司无法完成股改的公司只有最终退市一条路。

　　尽管剩余未股改的公司不多，而且这些公司的股改多少存在些困难，但是，股改所带来的机遇依然存在，对股改进行套利交易依然是投资者近期获取利润的重要手段。从股改特征看，资产重组与兼并收购将是主要形式。没有股改的公司的主体部分，是绩差股。只要注入资产质量优良，就是最好的对价，可以彻底改变当前的股票价格。对这类机会，投资者要特别关注大股东的变动、新进大股东的资产实力，以及资产置换的实质性利好程度。从市场投资角度分析，这类个股将成为后股改时代最耀眼的热点和亮点，也是股价爆发和黑马涌现的基地，投资者可以重点关注。

　　没有股改的公司中，还有少部分公司并非因为大股东实力不够，而是因为大股东需要调整资本平台布局而推迟股改。中国石化是典型案例。公司因为众多子公司同时上市，相互之间存在同业竞争，

　　后股改时代，股市的兼并收购等资本操作将更为频繁，机遇将多方面呈现。对那些在业绩增长、分红送股、股权激励等方面作出了承诺的上市公司，必然为其股价的稳步上扬提供坚实的市场基础。