光大证券:历史难重复 连阳强势难现

　　光大证券 诸海滨

　　比较近期两次调控政策出台后市场的变化可以发现，二者表面存在很多类似之处，如在两次调控政策消息宣布前的一周内，市场都因为心理预期因素的提前反应而出现下跌，同时两次市场的下跌，除了调控政策外都伴随大盘股将发行的市场环境。不过6月存款准备金利率上调消息公布前后，沪综指走出了罕见的“十一连阳”，本次市场能否会继续出现如此走势？我们认为不能简单比较，历史也不会如此简单重复。

　　从中国证券历史来看，宏观调控政策对于市场的影响都不尽相同。如2004年3月25日央行存款准备金率由7%调高到7.5%，消息公布两天后沪综指高见1783点，不过其后一直下跌到2005年6月的998点。而今年6月16日，央行又一次提高存款准备金利率后，股指却出现了罕见的“十一连阳”。其实左右市场后期走势的更主要因素是影响市场的主要矛盾等长期因素，就如同去年6月开始的

股权分置改革，由于其解决了长期困扰市场的种种矛盾，提升了上市公司投资价值，市场也因此走出了近一年的牛市行情。

　　落实到当前市场，我们认为存款准备金率等宏观调控政策对市场的影响依旧有限，一方面是由于此次提高存款准备金率的调控力度远小于加息等调控政策，另一方面，调高存款准备金率并不能改变市场资产重估这一主线的运行。后期无论存款准备金率、利率的提高，还是公开市场操作等其他宏观政策，也难以根本解决贸易顺差和

人民币升值压力问题，外汇占款的高速增长会继续带来基础货币的大量投放，长期来看，在人民币升值的大前提下，资产重估仍是今后很长一段时期内市场的运行主题。

　　不过短期来看，市场不会重现一个月前“十一连阳”的走势，毕竟当前的市场环境已经与前期有所不同。

　　首先，目前资金面对市场的影响更为直接。继大秦铁路等多只新股集中申购而冻结市场近6000亿资金后，本周国航等大盘IPO的浮出水面更加大了资金面压力，目前市场的发行规模已经远远超出了原有的预期。近期来看，在暂时明确了紧缩性调整政策后，如果入市资金的速度跟不上新股发行速度，扩容压力或将成为更直接左右市场运行的力量。

　　其次，与前次不同的是，中国银行(资讯 行情 论坛)上市改变了此前的市场格局。作为目前证券市场的最大权重股，中国银行上市后的低走很大程度上拖累了市场，其A股昨日收盘价已比H股折价3%。同样，G长电(资讯 行情 论坛)、G宝钢(资讯 行情 论坛)也阴跌不止，G联通甚至跌破了净资产。大盘权重股作为市场的核心，其短期动向对大盘未来走势十分关键。近期以中行为代表的几大蓝筹极度弱势，与6月中旬四大蓝筹指标股稳步攀升支持市场快速收复实地的表现形成鲜明反差，指标股的不配合也预示市场调整将会继续。

　　综合来看，当前大盘虽然显露出类似6月7日暴跌后的缓慢盘升走势，但除了上面分析到的一些因素外，市场成交量无法有效放大，活跃板块热点稀少等都成为制约市场的因素。随着宏观调控政策出台，势必引发行业结构分化加剧，市场热点结构也会相应改变。昨日盘中煤炭、机械、有色金属等板块表现疲弱而消费类股票的走强，正预示在调控预期下，与基础建设相关的部分行业的吸引力有所下降。建议投资者短线回避受调控影响显著的机械、银行、钢铁等行业，而应在市场调整状态下积极寻找食品、商业、旅游等消费服务类行业的买入时机。

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