决定后市的三类调控措施

　　金融观察家 顾铭德

　　六月份宏观经济数据公布之后，市场进入了多空相对均衡的调整态势，多数投资者进入了观望阶段，市场做多的理由和做空的根据一样充分。市场进一步的走向将取决于宏观调控措施的内涵。由于投资、信贷、贸易顺差过快增长，宏观经济总体过热，粗放增长需要国家出台调控政策。但是，出台什么样的政策，力度怎样，对经济特别是股市的影响是不同的。大体分析，宏观调控政策对股市的影响有三种可能性。

　　其一，以紧缩信贷，提高利率为核心的调控措施。这个措施一旦亮相，对抑制经济过热和冲击股市具有立竿见影一刀切的效果。经济和股市同样遭到抑制，但中长期效果有限。因为上调利率后，

人民币升值压力更大，外汇储备更多，货币信贷投放继续增加，其后果往往是经济照样过热，而股市则因为利率还要上调遭受长期压抑。很显然，以上调利率为核心的调控措施，无论短期还是中长期对股市明显不利。

　　其二，以解决人民币升值为主要目的调控措施。这些措施包括加快人民币升值和汇率体制改革步伐，加快出口退税的改革。比如，降低出口退税率对局部出口企业有影响，对股市大局影响不大。股市对利率具有短期反向效应，但是对汇率升值却没有这种效应。因此，同样调控措施，对股市影响不同。

　　其三，以抑制房地产过热为核心的调控措施。这些措施包括严控外资炒作房地产市场，对房地产市场实行重税，严格执行“国六条”等等。通过抑制房地产过热，可以达到降低投资规模和经济降温目标。这些调控措施对

房价明显不利，但是，对股市不但没有抑制效应，而且还有相对助涨作用。大量社会游资会从房地产市场继续涌向

股票市场。

　　当然，政府很可能同时出台三种类型的调控措施。如果这样，宏观经济肯定会降温，但股市如何波动比较复杂。这要取决于扩容政策和融资措施推出的时间和力度。股市进入中期调整是难免的，但中期调整之后的方向目前较难判断。与上述结果不同，政府如果放弃第一种利率措施，采用第二和第三种类型的调控措施，对股市来讲是明显受益的，大盘指数经过一段时期调整将重新恢复慢慢上涨的态势，目前投资者的投资策略应当以观望为主，避免满仓操作，等到宏观调控措施亮相之后，再选择股票不迟。另外，美国及世界经济的动向同样值得关注，这也是影响后市的因素之一。

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