糖市走牛 糖业股笑得甜蜜蜜

　　“糖价可以再上涨300%，即使这样也仍旧低于历史高位”。Diapason期货投资公司创始人杰姆•罗杰斯如是说。糖市走牛，需求强劲，造就了一批“糖牛”，糖业板块“就像花儿开在春风里”。

　　目前深沪上市公司中，属于制糖业只有4家，它们是(000911)G 南糖、(000576)G 甘化、(000833)贵糖股份、(600191)G 华资，其中G南糖居于龙头地位。05年制糖上市公司的盈利表现不佳，特别是占重要地位的南宁糖业业绩大幅下滑，因此股价表现平平，制糖板块与上证指数走势大体一致，甚至有时表现弱于上证指数。但06年糖价大幅上扬，市场对制糖上市公司06年业绩预期普遍提高。自06年初开始，板块走势开始强于大盘，糖价的不断上扬更强化了股价的表现。

　　从表1可以看出，制糖板块4只

股票上半年涨幅远大于上证指数。从糖类上市公司与上证指数的走势叠加图上，我们可以更明显的看出这种关系。股价表现最根本的支持因素是基本面的变化。有些上市公司因产量有限，所以糖价的上升对业绩的有利影响有限，股价上扬更多地依赖投机的力量。随着下半年糖类市场供求关系的改变，该板块的表现会趋于复杂。

　　表1 上半年制糖板块表现

　　名称代码最高涨幅(%)涨幅(%)

　　G 南 糖000911366.8185.69

　　G 甘 化000576230.92160.14

　　贵糖股份000833223.91119.2

　　G 华 资600191100.8975.54

　　上证指数46.0444.02

　　图1 糖类上市公司与上证指数走势叠加图

　　上半年糖类股的良好表现，主要源于糖价的强劲走势。

　　从全球范围来看，国际市场本榨季食糖产量也不足，一些重要产糖国出现减产，如泰国减产了7.5%。而主要食糖生产国巴西因有众多汽车以乙醇为燃料，在石油价格不断上涨的背景下，大量甘蔗用于生产乙醇，因此食糖供应减少。据有关机构预测，本榨季全球食糖产量比上年度增长1.92%，而需求增长2.18%，产需缺口约200万吨。我们认为，这是国际食糖价前期表现坚挺的基础。

　　今年以来我国食糖价格一路上涨，从基本面看主要是产不足需。05/06榨季，全国累计产糖881.5万吨(上榨季产糖917.4万吨)。其中，甘蔗糖800.8万吨(上榨季为85.1万吨)，甜菜糖80.7万吨(上榨季为60.3万吨)，这直接造成了2006年国内糖价飙升。尤其是糖期货的连续上升和逼空走势，对前期糖类板块的上升更是起到了推波助澜的作用。

　　需求强劲 行业周期性强

　　从需求角度看，食糖的需求来源于家庭需求和工业需求，两者占比分别为25%和75%。一方面，我国食糖人均年消费量仅有8.6千克，而世界平均水平是21千克。预计到2010年，我国人均每年食糖摄入量为9千克。按14.3亿人口计算，2010年我国食糖年消费量可望达到1400万吨以上。以2006年我国消费1100万吨计算，到2010年平均年复合增长率为6.21%。另一方面，制糖业最重要的下游产业是食品工业。近年来，食品制造和加工行业的销售收入保持平均15%以上的稳定增长，从而导致工业用糖迅速增加。展望未来，随着人们消费习惯的改变和消费水平的提高，食品工业仍将维持稳定增长。因此，我们认为未来三年食糖需求仍将保持5-8%的增长。

　　但糖类资源毕竟不同于原油、有色金属等所谓“不可再生”的资源，与相对稳定的需求相比，影响食糖供给的不确定因素非常多，因而我国食糖价格也会出现频繁波动。伴随着国内糖价的不断上扬，农户种植热情高涨。据中国糖业协会预计，06/07榨季我国食糖产量将达到1000万吨，而需求量大致为1100-1150万吨。如果考虑进口因素，国内05/06榨季出现的需求缺口将缩小，甚至趋于平衡。

　　从国际市场来看，展望06/07榨季，巴西、印度、泰国、中国等国的增产，在很大程度上可以弥补欧盟减少的570万吨，供求关系将趋于缓解。从目前我国与国际糖市日益紧密的联系来看，国际糖价的平稳在很大程度上将会对国内糖市造成影响。

　　糖业属于典型的周期性行业，总体来看，我国糖业仍在景气周期运行，但面临景气周期顶点的问题，因此我们对该整个行业的投资持谨慎态度，但其中的龙头公司值得关注。

　　图2 1992-2006年国内食糖价格走势(元/吨)

　　行业概况及重点公司

　　过去5年我国的食糖行业有了高速的发展。年生产能力已经突破了1000万吨。2001年850万吨，2002年1060万吨，2003年1000万吨，这两年有所下降。这5年食糖产量的增加得益于单产、含糖分的提高，主产区省政府以及制糖企业加大了科技的投入。1996年食糖行业累计亏损124亿。2000年开始扭亏为盈，2005年盈利92亿，今年会更多。糖业组织结构的变化。过去以国有企业为主，现在出现了大型的企业集团，民营资本的注入，为行业的发展提供了活力。过去有500家企业，平均年产糖1.6万吨，现在是216家，平均年产糖4.6万吨，年产量15万吨的有17家，占企业数目的4.5%，产量占了一半以上。

　　目前沪深两市制糖类上市公司共有4家。南宁糖业、贵糖股份和广东甘化均是甘蔗糖生产企业，华资实业是一家甜菜制糖企业。从规模看，南宁糖业无疑是最大的，其下属共有6家糖厂，年生产能力为60万吨，但因为天气的原因，南糖05/06榨季的产量为38万吨；贵糖股份是由单一糖厂改制上市，其生产能力为16万吨，因天气和播种面积的原因，05/06榨季的产量为10万吨；华资实业甜菜糖规模为8万吨，05/06榨季产量为4万吨。分析所有的制糖上市公司，均参与其它经营，因为甘蔗渣可造纸的原因，三家甘蔗制糖企业均参与造纸业务。而华资实业则进入了电子信息技术行业，生产谐振器、电脑及磁盘阵列柜。

　　糖类公司中，我们重点看好G南糖。公司主要从事甘蔗-糖-酒精、甘蔗-蔗渣浆-纸生产方式，由于地处广西南宁，且所属行业又是国家重点支持发展产业，因此长期以来享受国家多项优惠政策。目前公司已具备了日榨甘蔗2万吨、年生产机制糖40万吨、机制纸3万吨、商品蔗渣浆4万吨、食用酒精2万吨的生产能力。公司在甘蔗加工上的完整产业链以及下游产业的逐步涉足，使得公司长远发展充满动力，尤其是伴随糖和酒精等价格的不断上涨，公司大幅获益，预计06年上半年业绩将增长3200%以上。值得关注的是，公司还于去年年末签订合约拟收购当地造纸企业美时公司51%的股权，又计划对其下属的伶俐糖厂进行技改扩建至日处理能力6000吨的大型糖厂，06下半年产能上将有所扩大，有望给其业绩上带来更大的想象空间。市场上，G南糖无疑是本轮行情的龙头股之一，但近期调整幅度却累积近50%，调整明显过大，有望迎来技术上的报复性反弹。

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