结构性牛市才开始 资源重组培育大牛股

　　祁和忠

　　股市调整还在继续，后市将何去何从？昨日，由嘉实基金公司主办的“中国A股投资高峰论坛”在北京举行，嘉实基金公司副总裁兼投资总监窦玉明、申银万国证券研究所所长陈晓升、国泰君安证券研究所所长李迅雷等分别从股市制度变革、趋势循环、资源重组等角度，对A股市场未来的演变进行了分析和展望，认为开始于去年6月的牛市没有结束，趋势的 力量会超出预期，以资源重组为主要驱动力的结构性牛市才刚刚开始。

　　资本市场从“漏出”到“集聚”

　　尽管最近大盘出现向下调整，但并非所有的

股票价格都出现下跌。业内领先的基金没有因股指暴跌而惊慌失措，相反，他们不但坚持长期持有绩优股的理念，而且在低位趁机吸纳筹码，令G

张裕等个股保持坚挺走势。

　　申银万国

证券研究所所长陈晓升表示，未来资金和估值都不是驱动因素，投资者需要研究是什么驱动资金、估值和业绩增长。他认为，股改的最大贡献是让资本市场从一个小部分人游戏的市场变成了市场经济体系的有机组成部分，随着公司治理的改善、控制权市场的产生、公司代理人激励机制的建立，整个经济体的优质资产在向资本市场集中，资本市场的净利润从原来的“漏出”变成“集聚”，这种结构性优化驱动了资金向资本市场集中。

　　国泰君安证券研究所所长李迅雷认为，股市涨跌与产业结构和消费升级的相关性更大，趋势的持续时间往往超出人们的预期。金价已持续上涨五年，期间也曾有波动，但趋势一直在上升。韩国股市重化工业中期的10年，是韩国股市主要上升期，股指从100点上涨最高到1000点左右。A股市场在去年6月份之前的九年时间里，经历了一个完整的牛熊循环。自去年6月起，牛市已重新开始。

　　资源重组培育大牛股

　　嘉实基金副总裁兼投资总监窦玉明表示，股市结构化重组的过程其实才刚刚开始，市场仍然具有上升空间。中国的证券化率仍很低，不但低于发达国家，而且远远低于发展中国家的水平。中国的股票融资中，股票融资的比例非常低，而这正是股市资源重组的基础。

　　目前，许多优质上市公司集团资产仍游离于证券市场之外，股改之后，这些资产将通过企业资产注入、置换、整体上市等方式进入上市公司，带来上市公司质量改善。同时，企业激励机制转变带来内生发展动力，股权激励政策推动企业管理与业绩提升，上市公司市值将进入业绩考核体系成为上市公司发展动力。

　　另外，政府资源的再分配也在创造结构性机会，具体体现在三个方面：一是国家安全。今年，国防、装备制造业股票上涨，是因为经济发展到一定阶段后，需要加大对国防工业的投入，以保证国家安全；二是资源重组与区域均衡成长。政府在区域经济中进行资源再分配，推动中部经济带、环渤海经济带崛起，实现均衡增长；三是更多资源投入社会公用事业。过去，财政支出更多投向基础设施，将来会向医药、教育、环保、公共设施倾斜。