上海证券：暴风雨后大盘向何处去

　　上海证券研发中心彭蕴亮

　　本周沪深股市出现“暴风骤雨式”下跌，全周上证指数(资讯 行情 论坛)跌幅高达7.07%,深证成指(资讯 行情 论坛)跌幅达5.88%，周三指数还创出4年来最大单日跌幅。是什么原因造成了牛市中这轮惨烈的下跌？后市大盘可能会如何运行呢？

　　中行IPO将抽离巨资

　　本周股市的大跌，最直接的原因就是大盘新股的IPO。根据目前已有的预测,按照中国银行A股融资额上限200亿元估算,我们估计将有4000亿至6000亿元资金会被冻结。且由于本次中行IPO采用现金申购方式，中签率将极低，抽离资金量将大大超过资金表观需求量，因此，二级市场资金失血总量可能达到6000亿元至1万亿元。而目前两市日成交量最高峰才700-800亿元，对市场的整体压力不言而喻。

　　同时，中行的庞大规模和营业网点优势是目前A股上市银行所无法比拟的,尽管在利润率和管理能力等方面，G招行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)等股份制银行具有一定优势,但规模优势无疑也为中行提供了良好的市场竞争力。因此,不排除按照行业比例配置资金的基金和其他机构投资者会减持部分现有上市银行转而增持中行A股的情况，给二级市场造成了直接的抛售压力。除了中行外，等待发行的超级大盘股还有国航、神华、中铝等。由于这些大盘股资产质量都较好，大资金抛售老股“打新”，直接导致了大盘的下挫。

　　央行调控票据市场

　　央行近期正运用多种手段调控票据市场,这直接影响了资金流向,而票据市场资金属于短期拆借资金，“热钱”的抽离对于市场杀伤力巨大。

　　据我们了解，央行规范票据市场主要是从东北开始的。央行在该地区查了七八天,主要检查承兑票据的真实贸易背景,发票和合同等是检查的重点。

　　目前,一年期央行票据发行收益率已连续11周上扬,本周二更是突破2.4%关口,达到了2.41%的高点。市场普遍认为,央行票据利率的上升反映了央行调控信贷的政策意图：通过货币市场利率的适度上升,引导票据转贴现利率的上行,进而降低票据融资的增长速度,以保证信贷的稳定增长。

　　央行调控措施的影响除了抑制票据贴现资金违规进入股票市场外,更重要的是收紧了其他进入股票市场的资金通道，直接加大了机构通过回购市场融资的成本。

　　此外，国家对房地产行业大调控，市场对央行加息的忧虑，近期国际股市的普遍大跌，以及A股市场投资者阶段性获利丰厚等，都是导致股市进入阶段性调整的重要因素。

　　调整将以时间换空间

　　从技术面看，大盘在短期内固然会因为本周的急跌而产生一轮报复性反弹行情。毕竟过分急跌,造成短线技术指标的乖离率过大,需要技术性的回升走势予以修复。但是,由于市场多空能量的对比已经发生变化,因此大盘的反弹也仅仅是技术性的,难以出现大的投资机会。更何况,从历史走势经验来看,每一次行情的顶部都有一个共同特征,即在升幅达到一定阶段后,大盘升势趋缓,长阴K线开始增多,意味着空方能量开始得到聚集,最终筑成一轮中级行情的头部,1783点的行情就是如此。本轮见高1695点的行情也可能会如此。

　　当然,目前A股市场具有一定的牛市特征,此次头部应该看作是牛市行情的正常调整。但从海外成熟资本市场的角度来看,一轮具有上升基础的牛市需要两点：一是业绩持续增长的上市公司基本面，二是持续放大的成交量。反观目前A股市场,仅仅只具有第二点,而上市公司的盈利能力并不乐观,2005年的净利润与2006年一季度的净利润均有下滑趋势。在这样的背景下,A股市场进入大牛市的轨道也不是一帆风顺的。所以,进入中期调整也是可能的。

　　另外,还有一个不可不考虑的因素,就是大牛市需要持续大涨的主流板块与龙头股,反观目前A股市场,主流板块的银行、地产、有色金属、航天军工、商业连锁皆因动态市盈率过高、升幅过大而出现构筑头部的特征。与此同时,市场短期内再度出现其它主流板块的概率也不大,总不能指望ST板块成为主流板块,带动大盘走出新一轮的主升浪吧？因此,虽然调整属于“牛回头”,但也需要适当回避。

　　当然,投资者也不必对市场后期的走势盲目悲观。我们认为，随着股权分置改革接近尾声和有关市场各项政策的完善,目前的市场环境与以往已经不可同日而语,大盘不可能再像前几年那样长时间下跌。另外,我国经济的持续增长以及

人民币升值也支持股市长期向好。历史经验告诉我们，股市不可能只涨不跌,也不可能只跌不涨,目前的调整是对前期上涨的修正,只要大趋势不变,调整够了自然会继续上涨，故建议投资者不要盲目悲观。但在抢反弹时要格外小心谨慎,建议非职业投资者尽量保持克制,耐心等待下一轮行情的到来。