中行回归A股银行低调迎新

　　江苏天鼎秦洪

　　昨日各大证券媒体均报道了证监会将于6月9日审核中国银行A股IPO一事，并公布了中行招股说明书的申报稿。中行招股说明书的主要内容有两点：一是发行股数不超过100亿股，募集资金不超过200亿元；二是发行价格将根据累计投标询价结果和市场走势等情况确定，但会参考H股的发行价格。那么，这对A股银行股有何影响呢？

　　A股估值优势凸显

　　中国银行拥有出类拔萃的非利息业务。在2005年，中国银行的非利息净收入占净收入总数的比例为19.26%，而G招行(资讯 行情 论坛)仅占一成左右，这无疑是中国银行的一个优势。但是，由于中国银行在发行价格上将参考H股，在充分考虑到中国银行H股2.95元的发行价以及上市后3.5港元震荡因素后，银行业分析师大多认为其A股发行价格在3.04元附近，相当于2006年的1.97倍的市净率。再考虑到新股发行上市后，也可能参考H股的定价，即首日涨幅有望达到10%至20%，对应2006年市净率为2.17倍至2.37倍。

　　目前A股银行股的估值水平已与国际相接轨，相比之下则显现了一定的估值优势。以G招行为例，该股2006年、2007年市净率预期为2.52倍和2.15倍，由于G招行盈利能力相对较好，因此，就市净率估值参考体系来说，中国银行的A股发行上市显现G招行的估值优势，而且G浦发2006年、2007年的市净率预期分别为2.12倍和1.76倍。可见，中国银行的在A股市场上进行IPO并不会造成同类银行股的重心下移。

　　银行股压力犹存

　　不过，A股银行股中的优质公司有估值优势，并不意味着短期压力得以消除。笔者以为，当前A股银行股走势疲软，其压力主要来源于再融资以及短期无惊喜的成长故事。

　　其中，再融资的压力主要体现在目前A股银行大多推出了增发等再融资的预案，G招行也有发行H股的计划。继2004年大举再融资之后，银行股在2006年又将掀起再融资的高潮。由此，部分业内人士对银行股的盈利模式产生分歧，即银行股的增长是依靠息差，也就是说，要想高成长就得多发放贷款，而多发放贷款也需要较高的资本充足率，需要较高的资本充足率就得不断再融资，而再融资又摊薄每股收益。在这样的盈利怪圈下，估值水平就得打一定的折扣。

　　同时，在近期题材风行的市场中，银行股因缺乏精彩的成长故事而免不了被冷落。当前银行股的重要利润增长点———房地产信贷市场正面临着收缩的强烈预期，前期虽有贷款利率提升放大息差的盈利增长预期，但由于市场预期利息收入的总量将因调控而减少，因此，市场预期银行股业绩增长存在一定压力。

　　银行股难成“真命天子”

　　综合来看，中国银行在A股上市固然显现了部分银行股的估值优势，但由于银行存在再融资压力及缺乏业绩惊喜，估计中国银行发行A股不会成为银行股的股价催化剂，而换个角度看，银行股也就难成大盘的“真命天子”。

　　昨日银行股整体表现不佳，一定程度上印证了上述观点。G招行昨日早盘有一小波拉升，但很快回落，最终以微涨0.14%报收；G浦发、G民生分别下跌1.31%、1.85%；而停牌一个多月的G华夏股改复牌归来后下跌近21%，按除权复牌价计算，仅上涨2.76%。

　　同时，中国银行的发行也将给A股带来短期震荡。一方面是具有一定的“挤出效应”，部分基金对金融股的行业配置比例相对稳定，中国银行作为我国银行业的“大佬”之一，无疑会成为新优质资产而纳入到基金的资产配置，因此，在金融行业配置比例不变的情况下，基金就得减持其他银行股以购入中国银行。另一方面则是存量资金的压力，虽然融资额不超过200亿元，但考虑到申购需冻结的资金以及首日上市的涨幅，需要承接的资金则远远大于200亿元，不是一个小数目，笔者认为，这也是昨日大盘表现相对疲软的重要原因之一。