德鼎投资：资金挤出效应不会出现

　　德鼎投资 胡嘉

　　上证综指已连续两个交易周在1600点上下几十点的空间里窄幅波动，但大盘成交量未见有效放大。且面临千七关口，多空分歧再次加大，自5月16日以来，股指已先后五次出现最大跌幅超过或接近40点的情况。市场的担忧主要是货币政策趋紧对市场的影响以及IPO会否加速且对股市形成“资金挤出效应”。

　　笔者认为，短期内货币当局继续出台力度较大紧缩政策的可能性较小，而新股发行也将在有张有弛的节奏中进行，申购收益不会太高，对二级市场资金的分流效果不大。近期指数宽幅震荡是热点轮动，攻防转换，奠定牛市基础的必须过程，在指数调整之时逢低介入具备中线投资价值的优质股票，必将获取丰厚利润。

　　货币政策进一步趋紧可能性小

　　从央行《2006年一季度货币政策执行报告》中可以看出，央行对投资过热的担忧与前几期《报告》相比有所加重：虽然1-4月份物价整体走势有所回落，但央行依然判断物价“上行风险大于下行风险”。据此，市场预期货币政策将继续维持收紧趋势。但笔者认为，短期内不会继续出台力度较大的紧缩性货币政策，央行至少需要观察前期利率上调、央票定向发行及房地产行业调控的政策效果之后，才可能重新动用利率、准备金率等货币政策工具，因此，六月份央行再次加息的可能性很小，最早也要到七月份。

　　即使央行再次提高贷款利率(假设27BP)，其对上市公司整体业绩的影响也不大。数据统计结果显示，2005年末全部A股平均有息负债率约为38%，再次加息27BP对全年利润总额的影响只有约1.8%。目前已经到了下半年，加息对今年上市公司利润总额的负面影响将会更小。房地产、航空、钢铁、电力、有色金属冶炼等高负债率行业上市公司的利息支出会略微增加，但实际上，由于众多大型上市公司可通过发行短期融资券来降低财务费用，加息影响并不会很大。

　　此外，在直接融资不发达的情况下，高度关注流动性风险的另一层涵义就是，应加大对资本市场的合理利用，并积极疏导过剩资金合规流入股市。同时也可在股市基础制度完善的背景下，充分发挥市场资金自行调控与资源合理配置的功能，化解间接融资“一条腿走路”的风险。

　　新股分流资金效果有限

　　对于“新老划断”的时机选择，证监会主席尚福林表示有三个前提条件，即股改进展、市场预期和配套政策。目前来看，前两个基础条件已基本满足。至于减轻扩容资金压力的配套政策上，似乎还不够完善，融资融券短期出台的难度较大，QFII投资额度审批速度明显放缓。考虑到稳定市场，顺利完成股改的基本任务，管理层会有节制地采取“相机抉择”方式来调节新股发行节奏，不会让市场产生明显的震动，这一点投资者可加以宽心。

　　至于新股申购收益率，众多研究机构的研究结果表明，新股申购年化收益率一般在7%-9%左右。对于处在牛市初期，期望收益率较高的投资者来说，这样收益率水平的吸引力并不大。

　　其实，管理层近期的主要任务仍然是困难公司的股改攻坚；“清欠解保”完善公司治理结构并进一步提高上市公司质量；改革创新，包括加快引入合规机构投资者，加快金融衍生品的开发试验，制度创新推进多层次资本市场体系建立；为中小型自主创新类企业开辟融资渠道，为大型国企整体上市并购重组提供多种创新等等方式。这也将是近期市场的投资主线所在。

　　震荡奠定牛市基础

　　由于中国石化、

中国联通和长江电力等大盘权重股对指数的绝对影响，因此指数走势的指示作用会有所失真。事实上，所有A股流通市值早在5月30日就提前上证综指两个交易日达到15345.24亿元，并创出这波牛市行情的新高。这表明，增量资金仍在源源不断进入股市，指数的震荡只是热点轮动的结果。统计5月12日-5月24日，5月25日-6月2日这两段时间内行业指数的表现可以发现，指数下跌的是有色金属、食品饮料、金融服务和商业贸易等资产重估

股票遭受机构清仓的结果，而后期市场再度反弹则是交运设备、机械设备、医药生物等行业股票补涨所致。可见，在指数接近1700点时，众多投资机构选择了低调补涨的防御性操作策略，攻防转换力度加剧。

　　G上港整体上市和G邯钢被宝钢集团举牌是近期两大新闻，围绕着这两条主线，市场对整体上市概念和战略并购板块进行了深度挖掘。四大航天集团旗下公司股票最近异常热闹，但其股价累计涨幅过大所带来的风险也不可小视，所以投资者可适当关注整体上市可操作性相对较强，而近期股价累计涨幅不大的股票。如上汽集团旗下的G上汽、中国电子信息产业集团公司旗下的G夏新、中国医药集团总公司旗下的国药股份、东方集团旗下的G东电等。

　　长江电力在上市之后提高了电力行业的整体表现和换手率，在新老划断机制下，大型公司的上市也将大大增强其所属行业权重对市场的影响力，同行业股票整体亦会有跑赢同期大盘的机会。所以投资者也可在目前煤炭股下跌的过程中，适当关注具备外延式扩张能力的G国阳和G兰花等。

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